跨境通:跨境电商龙头,出口进口双向布局潜力巨大

跨境出口:行业正处快速增长期,B2C市场集中度低,品牌化和品质化是企业胜出关键。近年跨境出口电商交易规模增速维持20%以上,2016年规模已达5.5万亿元。B2C仅占跨境出口市场17%的份额,但占比在迅速提升,目前B2C市场处于高度分散的状态,市占率第一的跨境通占比也不超过1.5%,未来在品牌、供应链方面有优势的企业有更强的增长势能。

    跨境进口:消费升级为行业长期增长添动力,政策波动促使行业分化。消费升级使跨境进口的用户和交易规模都在快速增长。2016年“4.8新政”对行业产生扰动,虽然后续回暖政策出台,但一些规模小、模式单一的企业还是退出了市场,而业内龙头企业仍维持较高增速,目前阿里、京东和网易占据了跨境进口大部分的市场份额,但小红书、洋码头和唯品会等企业也拼接其差异化优势在市场上占有一席之地。

    跨境通是跨境出口B2C领域龙头企业,环球易购侧重流量吸引,帕拓逊侧重品牌运营。环球易购旗下有多个服装和电子类销售平台,自营网站的用户截至1H17已超过8千万人,已形成规模优势。帕拓逊主要借助第三方平台销售,已孵化Mpow等多个品牌,形成品牌效应,业绩承诺不断攀升。借助行业的高增速和在规模、供应链及流量运营等方面的优势,跨境通经历了粗放式的增长,未来将更重视精细化运营,在供应链、仓储物流等方面投入更多精力。

    五洲会和优壹电商打造线上线下全渠道进口平台。公司2015年开始运营五洲会进口平台,同时布局线上线下两个渠道,2016年收入4.23亿元(线上为主),预计未来在供应链更成熟的情况下会加快线下铺店速度。优壹电商拥有线上/线下、直销/分销多条渠道,预计收购完成后会有力增强公司的进口业务。

    投资评级与估值不考虑优壹电商的并表,预计跨境通2017~2019年收入141/215/311亿元,归母净利润8.2/12.8/18.4亿元,增速107%/58%/43%,对应PE估值40/26/18倍,首次覆盖给予推荐评级。

    风险提示公司用户数增长放缓,供应链改善效果不达预期