华帝股份2017年三季报点评:业绩超预期,利润率持续改善

本报告导读:

    我们认为,厨电行业竞争格局良好,随着公司战略转型和品牌升级的不断推进,利润率有望持续改善,上调盈利预测,上调目标价至32.48元,建议“增持”。

    投资要点:

    随着公司战略转型和品牌升级的不断推进,利润率有望持续改善,上调17/18年EPS 预测至0.86/1.16元(原0.85/1.13元,+1.2%/2.6%)。

    因公司业绩短期确定性和长期持续性愈发明朗,看好估值切换行情,上调目标价至32.48元(原27.2,+19%),对应2018年28xPE,“增持”。

    Q3业绩增长62%,略超市场预期。2017年前三季度营收40.8亿元(+31%),归母净利3.1亿元(+55%),毛利率44.2%(+3pct),净利率7.6%(+1.2pct)。

    Q3营收13.8亿元(+32%) , 归母净利0.76亿元(+62%) , 毛利率44.9%(+4.8pct),净利率5.5%(+1pct),略超市场和我们的预期。

    量价齐升驱动收入高增长,定位提升利润率持续改善。公司战略转型及品牌升级成效初显,量价齐升驱动收入高增长。Q3出货量增速环比提升,且产品结构不断改善,均价持续提升。Q3销售费用率同比提升4pct,但公司内部效率改善管理费用率下降2%,期间费用率仅小幅上升。由于产品结构升级/均价提升带来毛利率大幅改善,净利率同比提升1pct。

    线上线下齐发力+利润率提升空间大,高增长有望持续。Q3公司线上增速达40-50%,线下经销商调整逐步完成,增速近30%,重回高增长。公司内部治理问题解决后,产品定位提升明显,毛利率持续改善,管理费用不断降低,目前净利率还不到10%,与龙头净利率(20%+)相比仍有大幅提升空间。我们认为,厨电行业竞争格局良好,随着公司战略转型和品牌升级的不断推进,利润率有望持续改善,业绩高增长有望持续。

    核心风险:房地产下行,市场竞争加剧,高端化战略不达预期。