滨化股份:环氧丙烷、烧碱价格向上,公司业绩受益大幅增长

类别:公司研究 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:程磊 日期:2017-10-24

事件:公司公告17年3季度业绩,实现归属于上市公司股东的净利润5.6亿元,同比增长300.82%,折合EPS为0.47元。u环氧丙烷、烧碱价格上行推动业绩大幅增长:

    业绩符合预期,受益环氧丙烷及烧碱价格上行,公司盈利扩大:前3季度公司环氧丙烷均价8786元/吨,同比增长21.11%,烧碱(折百)3168元/吨,同比64.99%,毛利率26.87%,同比增加5个百分点;Q1-3公司盈利1.76亿、1.85亿、1.98亿,环氧丙烷Q3单季价格9406元/吨,环比增长14%,而烧碱变化不大,Q3、Q2均价为3296元/吨、3269元/吨。

    环氧丙烷步入上升通道,公司地位龙头业绩弹性大:

    国内54%的环氧丙烷生产采用氯醇法工艺(工艺存在环境污染问题),受环保督查影响环氧丙烷企业集中检修、降负荷生产,开工下滑、行业库存低位导致市场供应紧张,环氧丙烷目前价格1.2元/吨(8月最高曾到1.36万/吨)。而10月吉林神华再次停车,大沽化、中海装置处于低负荷生产,下游聚醚维持刚需,当前环氧丙烷价格已企稳,预计后期随着市场供应趋紧价格继续上行。公司是国内环氧丙烷龙头,产能28万吨,对应业绩弹性大,价格涨1000元/吨,增厚业绩约1.8亿。

    受益烧碱景气延续,公司盈利持续改善:

    烧碱最新市场价4125元/吨(折百;去年6月约1800元/吨),受十九大、环保督查影响烧碱企业行业开工低位,11月山东华泰、昊邦化学有降负荷生产计划,供给紧张局势难有大的改善,预计烧碱价格维持;此外烧碱副产品液氯难处置,抑制烧碱企业开工,间接形成烧碱价格支撑。公司烧碱产能65万吨,吨净利约700元,盈利持续改善。

    盈利预测和投资评级:

    我们预计公司17-19年EPS分别0.65、0.74和0.82元。当前股价对应PE分13、12和10倍。公司环氧丙烷业绩弹性大,烧碱盈利不断改善,同时18年7.5万吨环氧氯丙烷等项目将陆续投产,贡献新的利润增长点,给予“强烈推荐”评级。

    风险提示:环氧丙烷、烧碱价格大幅下滑;产销低于预期;项目投产推迟。

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