沧州明珠三季报点评:管道业务稳定增长,锂电隔膜持续放量

受京津冀地区“煤改气”改造工程等相关政策的影响,公司PE 管道产品产销稳增,近期将扩产管道项目。PE 管道产品主要应用于燃气、给水等地下管网的建设,随着我国城市化进程加快,全面推进新型城镇化建设,塑料管材的市场空间广阔。公司作为国内领先的PE 燃气、给水用管材和管件生产基地之一,产品种类和规格配套齐全,产销两旺。今年9月,全资子公司芜湖明珠将投资3.2亿元建设“聚乙烯(PE)燃气、给水管道产品扩产项目”,该项目预计在2018年6月之前建成投产,将进一步提高公司产品的市场占有率,增加收益。

    锂电池隔膜产能不断投放,近日将再度加码“5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”。公司作为国内少数生产中高端锂电隔膜企业,此前建成的干法隔膜5000万平米,湿法隔膜2500万平米生产线运行稳定,两种隔膜已经通过比亚迪、中航锂电、天津力神等众多企业产品认证。公司“年产6000万平方米湿法锂离子隔膜项目”已按计划顺利完成,两条生产线分别于四月和八月建设完成并投产,“年产10500万平米湿法锂离子电池隔膜项目”其中一条生产线于七月建设完成并投产,其余按计划实施中,预计2018年公司将拥有年产1.9亿平米湿法隔膜产能。此外,公司将自筹近8000万元建设“年产5000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”,建成后干法隔膜产能将达1亿平米。由于新增产能的增加,使得隔膜产品的产品结构更加完善,市场份额得到提高,行业地位进一步凸显。在价格方面,由于锂离子电池隔膜的技术壁垒高,市场成寡头垄断格局。国内企业主要占据低端市场,而高端市场主要被日本旭化成、日本东燃化学以及美国Celgard 三巨头占据,因此进口价格较高。公司近年来通过自主研发,目前逐步攻克锂电隔膜核心技术,有望实现进口替代。

    BOPA 薄膜产销平衡,受益同行产能退出。BOPA 薄膜主要应用于产品的包装,它是近几年世界上发展最快的高档包装材料之一,已成为继BOPP、BOPET 薄膜之后应用比重第三大的薄膜包装材料,而且新用途也不断被开发出来。目前,国内主流的BOPA 生产工艺分为分步拉伸法和同步拉伸法,尤尼吉克是同步拉伸的代表企业,2015年12月底,日本尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的4500吨BOPA 膜同步法产能,而公司拥有的BOPA 产能2.85万吨,其中同步法拉伸BOPA 膜产能为1.95万吨,尤尼吉克的退出导致BOPA 供需格局改善。

    盈利预测和投资评级:受益于京津冀地区“煤改气”改造工程,公司PE 管道产品供不应求。另外,未来新增干法、湿法锂电隔膜持将续放量,公司业绩将继续提升。预计公司2017-2019年营业收入分别为33.28、42.64、49.46亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.71、7.54、9.03亿元,EPS 为0.52、0.69、0.83元,维持增持评级。

    风险提示:锂电隔膜新增产能投放和需求低于预期风险;PE 管道扩产项目产能释放进度低于预期风险;原材料价格大幅上涨;同行业竞争加剧风险。