智飞生物点评报告:受益疫苗行业复苏及三联苗放量,业绩超高速增长

事件:

    2017年10月22日,公司公告2017Q1-3营业收入达到7.69亿,同比增长181.46%,归母净利润达到2.85亿,同比增长4118.66%, 2017Q3实现营收3.23亿,同比增长262.74%,归母净利润1.13亿,同比增长2249.55%。

    点评:

    三季报销售符合预期,三联苗备货充足有望支撑全年4亿净利润规模。

    受益于疫苗行业复苏及公司三联苗产品放量,公司三季报延续高速增长态势,符合我们的预期。根据我们的测算,智飞生物2017Q1-3的AC-Hib三联苗销量在280万支左右,按目前出货速度,我们预计全年三联苗的销量在400万支左右。根据中检所数据显示,公司三联苗产品2017Q1-3的批签发量超过338万支,结合此前销量及批签发数据推测,目前公司三联苗存货超过300万支,备货充足有效支撑后续持续销售持续放量,支持全年4亿利润规模。

    静待四价HPV2018年销售放量,五价轮状病毒疫苗2017年内有望获批

    公司代理的默沙东四价HPV疫苗已于2017年5月获批,目前第一批产品在9月已进入批签发程序,2018年年初有望进入市场销售。我们测算四价HPV疫苗的适龄接种人群接近6500万人,假设渗透率在7%-10%,则销售峰值可达到100-150亿,明年处于试产导入期,预计渗透率约2.5%,有望近39亿营收,6亿净利润。此外,公司代理默沙东的五价轮状减毒疫苗已于2016年12月进入优先审评序列,预计2017年内有望获批。目前国内仅有兰州所生产的第一代单价HRV活疫苗上市,估计销售额规模达13亿。默沙东的口服五价轮状病毒减毒活疫苗是第二代HRV减毒疫苗,在覆盖亚型和副作用上都要全面优于兰州所单价HRV活疫苗,上市后有望逐步对其进行替代。我们假设其定价为300元/剂,按照同样12%的渗透率测算,对应销售额有望超23亿。

    研发管线丰富,15价肺炎结合疫苗等多个重磅品种研发稳步推进

    公司研发管线储备丰富,注射用母牛分枝杆菌(预防)以及结核体内诊断试剂已经进入III期临床阶段,市场空间超过10亿的福氏福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗则处于I期临床阶段,近期拿到二倍体狂犬疫苗(超10亿市场空间)、15家肺炎结合疫苗(对标全球销售额超60亿美金的辉瑞沛儿,更适合亚洲人接种,预计是超50亿大品种)等重磅产品的临床批件。丰富的在研产品陆续上市叠加公司强大的销售团队,有望持续支撑公司的中长期发展。

    盈利预测与估值 我们预计公司17-19年对应EPS分别为0.29/0.69/0.97元,当前股价(28.71元/股)对应100/41/30倍PE。给予公司18年45倍PE,对应目标股价31.05元,“谨慎推荐”评级。

    风险提示:政策风险;HPV销售不达预期;三联苗销售不达预期。