三花智控点评报告:业绩符合预期,汽零正式并表开启新篇章

报告导读。

    公司发布2017年前三季度报告。

    投资要点。

    受空调行业大势影响,整体符合预期。

    公司三季度实现汽零业务的并表工作,并表后,前三季度公司共实现营收71.9亿(YoY+23.5%),归母净利润9.79亿(YoY+25.76%),增速同比下降6.15pct,环比下降2.65pct,业绩基本符合预期,扣非后8.17亿(YoY+26.27%)。其中三季度单季实现营收23.35亿(YoY+19.35%),归母净利润3.69亿(YoY+20%),增速同比下降30.68%,环比下降7.36%。空调行业上半年内销量在低基数及渠道补库存的双重推动下实现65.2%的高速增长,下半年随着去年同期基数提升,渠道库存进入合理区间水平,再加上十月后空调行业终端渠道逐渐进入销售淡季,下半年空调行业整体放缓,第三季度内销量同比增长41.81%,公司受大环境影响,三季度业绩增速放缓,全年前高后低的趋势在市场预期内。公司同期预告2017年度归母净利润变动区间为20%~50%。

    盈利能力逆势提升,龙头企业优势凸显。

    盈利能力方面,今年以来上游原材料大幅涨价和汇兑收益一直是压制家电企业盈利能力的两座大山。公司在对抗原材料涨价带来的经营压力上表现出众,三季报显示,得益于以电子膨胀阀为代表的节能环保系列产品及系统解决方案,商用制冷业务、微通道业务等高毛利产品的占比持续提升,汽零业务的并表,公司销售毛利率30.82%,同比、环比分别提升1.36pct 和2.21pct,销售净利率13.82%,同比、环比分别提升0.66和1.63pct,销售毛利率、净利率双双创上市以来历史新高,盈利能力逆势提升并再上新台阶,更难能可贵的是,这在汇兑损失大幅增加,前三季度财务费用同比上升256.23%,财务费用率提升2.37pct的基础上实现的。公司前三季度实现加权平均净资产收益率16.11%,同比提升1.98pct。

    三花汽零市场定位全球,看好其长期成长。

    公司近期陆续公告,旗下全资子公司三花汽零被确定为德国戴姆勒新能源电动汽车平台和传统汽车平台、沃尔沃新能源电动汽车平台热管理部件供应商,未来有望进一步利用公司在新能车领域的核心客户——Tesla 在新能源汽车领域的标杆示范效应,在国内外新能源汽车零部件领域开拓市场,打开国内外新能源汽车热管理系统零部件市场需求空间。我们认为,从公司的发展历史来看,在拥有新能车热管理零部件产品如车用电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、电子油泵、电池冷却器等产品上的先发优势,未来再将公司在传统产业的成本控制和精益生产管理上积累的丰厚经验移植汽零业务上,那么在新能源汽车热管理零配件行业公司将具有最强有力的竞争优势。

    盈利预测及估值。

    我们维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现EPS 0.6、0.76、0.91元/股,对应当前股价估值分别为28倍、22倍和18倍,考虑到公司传统空调业务在电子膨胀阀、商用、微通道等产品的带动下保持稳定增长,三花汽零为业绩增长带来更大弹性,长期成长空间可期,维持“买入”评级。