中工国际公司季报点评:业绩增长符合预期,海外新签表现靓丽

事项:公司发布三季度业绩公告,2017Q1-3收入62.33亿元,同比增长24.80%;归属净利润8.53亿元,同比增长19.89%;截至2017年9月30日,总资产168.24亿,同比下降10.44%,净资产76.90亿,同比上升7.71%。

    业绩稳健增长符合预期。公司2017年前三季度营收同增24.80%,业绩同增19.89%,经营保持稳健态势符合我们预期,其中2017Q3实现营收27.45亿元同增20.28%,增速较上半年下滑8.33pct,归属净利润3.59亿元同增20.26%,增速较上半年提高0.65pct。公司业绩增长主要得益于收入规模扩大和毛利率的显著提升。公司预计2017年归属净利润规模为14.08亿~16.63亿元,同比增长10%~30%。

    Q3毛利率同比继续提升,经营现金流大幅净流出。2017Q1-3公司毛利率27.59%同比提高9.35pct,其中Q3毛利率同增10.33pct 至27.06%,我们认为主要是得益于结算项目增加导致产生的结算利润较多(2017H1工程承包和成套设备业务毛利率达到33.58%同增15.20pct);期间费用率13.01%同增7.88pct,其中销售费用率略增0.09pct 至3.93%,管理费用率同降0.45pct 至3.82%,财务费用率同比大幅增加8.24pct 至5.26%,主要是受人民币升值产生汇兑损失的影响,我们预计前三季度公司汇兑损失达到3亿元;

    公司归属净利率13.69%略降0.56pct,仍保持较高水平。公司前三季度经营性现金流净流出20.50亿元,较上年同期流出额增加29.40%,主要是因为公司在执行项目进展顺利导致支付工程款较多(应付账款较年初减少14.13亿);收现比75.12%同降13.67pct,主要是项目生效减少导致预收款规模下降(较年初减少11.2亿元)。截至2017年9月底,公司应收账款、存货规模分别为45.19亿和22.23亿元,较年初分别增加9.69%和7.76%。

    海外新签表现靓丽,订单充裕保障中长期增长。公司前三季度海外新签合同额19.37亿美元已经接近2016年全年新签额(19.77亿美元),其中Q3新签合同5亿美元;前三季度公司国内业务新签合同额5.09亿元,其中Q3单季度新签1.42亿元。截至2017年9月末,公司海外业务在手合同余额89.03亿美元,是2016年收入的7倍左右。海外项目新签和融资生效是影响国际工程公司业绩的两大因素,公司目前在手合同充裕,且具有丰富的海外项目融资经验,在手合同生效概率较大,能够保障公司业绩中长期稳健增长。

    盈利预测与估值。我们预计公司 2017-2018年 EPS 为 1.37元和 1.59元,公司显著受益“一带一路”战略,再次实施股票期权激励释放业绩动力,给予 17年 18倍的动态市盈率,6个月目标价 24.67元,维持“买入”评级。