扬农化工:菊酯龙头地位稳固,麦草畏放量扬帆起航

菊酯龙头地位稳固,技术、产业链配套优势显著,盈利稳中有升:

    公司卫生、农药菊酯产能合计约8000吨,贡献收入约15亿,在国内市占率分别达到70%、30%。公司菊酯产业链完整,生产工艺先进,盈利能力长期稳定。尽管公司菊酯销售以长协单为主,但17年以来环保推动的菊酯景气将提升相关业务盈利。

    新一代除草剂明星麦草畏爆发增长,公司相关业务高速增长:

    孟山都推出新型麦草畏复配除草剂来解决草甘膦杂草抗性,并且其中的VarporGrip技术可有效降低麦草畏使用过程产生的漂移,16年已通过美国EPA审核,打开了麦草畏增长空间。目前麦草畏年用量约1.8万吨,孟山都预测美国耐麦草畏转基因作物将加速推广,19年种植面积将达6500万英亩(大豆和棉花),届时全球麦草畏需求约6万吨。公司是全球麦草畏龙头,2万吨/年麦草畏产能开始逐步达产,目前在手订单充足,随着麦草畏加速推广将迎来业绩高速增长。

    受益环保督查景气向上,草甘膦盈利有望超预期:

    环保趋严下,中间体甘氨酸供不应求,再加上行业供需格局不断改善,草甘膦价格不断上涨,从16年最低1.7万/吨涨到目前2.7万元/吨,我们判断草甘膦迎来行业景气。目前公司拥有3万吨IDA法草甘膦产能,工艺三废少,保持满负荷状态。尽管公司销售以长单为主,仍将受益于行业景气。

    资本开支加速,南通三期将成为公司新的利润增长点:

    子公司优嘉投资20亿建设南通三期,计划建设菊酯、除草剂、杀菌剂等9个品种项目,建设周期预计3年。南通三期投产后预计可贡献年收入约20亿、净利润3亿,成为公司新的利润增长点。

    麦草畏打开成长空间,维持“强烈推荐”评级:预计17-19年EPS分别1.75元、2.37元、2.89元。当前股价对应PE为24倍、18倍和15倍。公司麦草畏放量业绩将迎来快速增长,菊酯、草甘膦盈利稳定,受益行业景气有望超预期,同时南通三期将形成新的利润增长点,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:麦草畏产能释放慢;菊酯销量不及预期。