中航黑豹:重组过会,成战斗机第一股

重组过会,沈飞上市成战斗机第一股

    公司10 月21 日发布公告,重大资产重组事项获得中国证监会并购重组审核委员会审核通过,10 月23 日开市起复牌。据重组草案,公司剥离原有全部资产后,作价79.79 亿元收购沈飞集团100%股权,并配套融资不超过16.68 亿元。重组及配套融资完成后,总股本合计约14 亿股。沈飞作为我国航空工业长子,即将正式上市。

    沈飞核心产品进入列装高景气通道,未来高成长可期

    做为即将进入上市公司的军机总装资产,沈飞2016 年收入、利润总额分别同比增长22%、22.3%,显著超过军费增速,我们认为因其核心产品正进入批量列装的高景气通道。当前我国空军四代战斗机歼11、歼16、舰载机歼15、五代战斗机歼-31 均由沈飞生产,在我国空军由国土防空向攻防兼备型转变、海军由近海防御型向近海防御与远海护卫型结合转变的战略背景下,我们认为沈飞业绩有望继续保持高增速。

    垄断地位、稀缺性、流通盘小及被动配置需求带来估值溢价

    (1)对于军品总装类公司,我们认为按PS 估值更为合理。总装企业受成本加成法限制利润释放受到一定扭曲,而销售收入则绝对真实,按PS 估值更为合理,即生产数量更多或销售额更大的飞机制造公司更值钱。(2) 重组后流通股本稀缺、将大概率做为军工权重股等因素均带来估值溢价。公司完成重组后,做为A 股稀有的纯正军品总装公司且市值体量较大,成为军工指数权重股是大概率事件,将带来一定被动配置需求;此外,除中航工业及其关联方和华融外,其他股东持股仅约20%。

    维持“增持”评级

    沈飞核心产品进入列装景气通道,我们预计2017-2019 年公司备考销售收入为204、241、279 亿元,净利润为6.47、7.63、8.85 亿元,全面摊薄后EPS 分别为0.46、0.54、0.63 元。当前股价对应2018 年动态PS 约2 倍我们认为基本合理,考虑过会后重组不确定性消除,且公司垄断地位、稀缺性、流通盘小及未来被动配置需求应带来一定估值溢价,维持“增持” 评级。

    风险提示:军品交付结算的季节性波动。