中国石化:盈利中枢700亿,驱动估值修复

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:肖洁 日期:2017-10-24

公司盈利水平被短期因素压制,合理利润中枢700亿元,且波动风险降低,驱动PB向上修复20-30%。

    维持增持评级 ,维持目标价 7.18元。我们认为公司盈利水平被低估,利润中枢700亿元,对应ROE10%,且盈利波动风险下降,将驱动PB 将向上修复20-30%。维持2017-19年EPS0.46/0.65/0.72元,维持增持评级,维持目标价7.18元。

    公司利润中枢700亿元,对应ROE 10%。公司盈利被折耗费用短期波动压制,利润中枢应为700亿元。2017H1如剔除折耗、减值影响,年化归母利润应为700亿元以上,对应ROE 10%。随着油价逼近生产成本,预计年底储量评估值大幅回升,折耗费用和利润回归正常。

    我们认为油价有10美元涨幅但中长期低于80美元,有利于炼油、销售业务盈利稳定;油价波动下降,有利于稳定主要化工产品价差;勘探开发业务油价每上涨10美元增厚净利润约140亿元人民币。

    盈利波动风险下降,给PB 带来20-30%的修复空间。由于公司历年ROE 波动较大,市场给予更高的风险折价,目前PB 仅为1倍。但在油价新常态下,公司盈利趋稳、ROE 趋向10%,预计PB 将向上修复20-30%,维持目标价7.18元。

    催化剂:探明储量重新评估、销售公司海外IPO。

    风险提示:市场供应过剩、成品油价格机制改革

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