承德露露三季报点评:三季度业绩微增,治理结构不断改善

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    10月20日晚,承德露露(600073)公布了2017年三季报,2017年1-9月公司实现营业收入15.60亿元,同比下降21.01%;实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,同比下降12.34%;实现扣除非经常性损益后的归母净利润为3.12亿元,同比下降14.56%;基本每股收益0.33元,同比下降10.81%。

    其中三季度,公司实现营收5.21亿元,同比增长1.76%;实现归属于上市公司股东的净利润9143万元,同比增长0.42%。

    投资要点:

    三季度收入微增,2018年Q1增长可期待前三季度公司营收15.60亿元,同比下降21.01%。其中Q3营收增长1.76%,Q2营收增长18.73%,Q1营收下降36.92%。营收下降主要受Q1拖累,Q1因环保问题郑州工厂被迫停工20多天,目前公司蒸汽系统已改造,环保问题已解决。预计Q4营收将延续二、三季度回暖态势。露露的传统销售旺季为Q1,2018年春节较往年推后,销售旺季同比增加19天,同时考虑到2017年Q1基数较低,2018年Q1营收有望大幅提升。

    毛利率提升1.6pct,销售费用支出增加,营销投入将带来收入的有效提升前三季度毛利率46.12%,较去年同期提高1.6pct。毛利率提升一方面受益于年初产品提价,另一方面受益于产品原材料价格的下跌,其中杏仁采购单价30.50元/kg同比下降10.7%。Q3销售费用1.10亿元,同比增加58.73%。上半年营销中心设立,广告、促销等销售投入大幅增加,未来产品销售收入将有效提升。

    新管理层上任动作不断,公司未来收入有望持续改善2016年公司更换管理层,新任总经理鲁永明上任,鲁永明来自万向董事局主席鲁冠球家族,其特殊身份有利于提高与大股东的沟通效率,将为露露的发展争取到更多资源。2017年上半年,公司组织架构进行调整,由原来的两个中心16个部(室)优化为7个部门+1个营销中心,并强调了营销中心的地位。起诉南方露露侵权违法生产“露露”牌杏仁产品,企图解决困扰公司多年的商标权的问题,公司治理不断改善。随着组织结构的调整及治理的不断改善,我们预期未来收入有望获得可持续性改善。

    产品聚焦杏仁露,竞争优势不断强化公司产品重心重回杏仁露品类,强化核心产品“露露杏仁露”,推出儿童杏仁露、经典杏仁露、甄选无糖杏仁露等新品。市场开拓上先纵后横,先深耕优势市场,再扩大市场区域,不断强化杏仁露的竞争优势。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级作为杏仁露行业龙头,公司突出核心产品杏仁露,不断强化自身的比较优势。其次,公司新管理层上任后全面改革,公司治理不断改善,营销中心地位突出,将带来公司营收的可持续性改善。综上所述,我们预测2017/18/19年EPS分别为0.42/0.50/0.59元,对应2017/18/19年PE为24.94/21.10/17.97倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:营销推广不达预期,公司治理不达预期,新品推广不成功。