西王食品:业绩符合预期,定增将释放盈利能力

并表致业绩大幅增厚:公司17Q1-3实现收入42.82亿元,同比增长117.23%,实现归母净利润2.02亿元,同比增长73.96%;17Q3实现收入14.01亿元,同比增长75.46%,实现归母净利润0.62亿元,同比增长184.51%。公司Q3业绩增长环比提速,接近业绩预告上限。

    乳清蛋白价格上升利润承压:保健品业务方面,主要原材料乳清蛋白价格上涨拖累公司整体毛利率,17Q3毛利率环比下降1.52个pct至36.10%。公司通过参加中国国际健身、康体展览会及耐克健身盛典,并与一兆韦德和阿里健康签订战略合作协议迅速提升品牌知名度;通过签约长沙西子、北京亿动等经销商拓展线上渠道。17H1核心产品Musletech在天猫旗舰店每月销量同比增长100%以上,并于6月上线另一款主力产品Sixstar。保健品业务通过整合线下业务资源,激活线上业务存量,国内收入大幅增长;Q4将牢牢把握双十一销售旺季,持续发力电商平台,快速提升新品销量。海外深耕北美成熟市场,进一步加强欧洲市场的销售,新兴市场如印度、巴西等由美国总代理转为在当地寻找经销商,以促进销量提升。

    食用油受益低价储备原料:公司17H1加强调整原料采购策略,积极储备低价原料,预计食用油业务Q3利润端增长良好。玉米油板块继续推行品牌推广策略,最大限度发挥公司在渠道、人才、服务等方面优势,预计Q3旺季小包装产品销量有所回升。

    定增落地将释放盈利能力:公司Q3销售/管理/财务费用率环比+1.58/+1.06/-0.94个pct至20.22%/5.20%/2.98%。17Q1-3财务费用为1.6亿元,大幅压缩利润空间,其中重组利息支出约1.3亿元,kerr公司的现金折扣重分类到财务费用0.26亿元。公司定增方案于9月21日获得证监会核准批复,将募集16.7亿元,扣除发行费用后用于偿还国内借款,单季可减少利息支出约2100万。预计年内定增落地,公司财务费用压力将大幅减轻,资本结构优化,盈利能力释放。

    盈利预测:预计2017-2019年EPS为0.71、0.99、1.22元,对应PE为30倍、21倍、17倍,维持“买入”评级。

    风险提示:成本大幅上涨风险,新品推广不达预期。