恩华药业事件点评:整体业绩符合预期,二线品种持续高增长

投资公司整体经营平稳,三季度业绩符合市场预期。公司此前发布公告业绩预增,此次三季报数据显示公司业绩为之前预告区间的中位值。公司整体经营稳定,前三季度单季营业收入Q1/Q2/Q3同比增速分别为10%/11%/12%,扣非后归母净利润同比增速分别为21%/22%/24%,未来预计将呈现逐季上升的势头,业绩增长的驱动主要来自右美、阿立哌唑、度洛西汀等二线品种新标中标后持续放量。各产品线营收增长均衡,各有亮点。

    麻醉类产品前三季度收入增长约13%,右美延续上半年高速增长态势,增长约60%,全年预计实现50%以上增长,咪达唑仑增长约5%,受二次议价影响毛利略有下降,依托咪酯借助新适应症推广实现15%左右的增长,而瑞芬太尼在低基数的基础上实现70%左右的增长;

    精神类产品前三季度收入增长约12%,二线品种阿立哌唑和度洛西汀实现高增长,增速分别为150%和80%左右,预计全年增长约100%和70%,我们更为看好阿立哌唑在精分领域未来成长性;一线品种利培酮、齐拉西酮和丁螺环酮稳定增长,利培酮分散片具有剂型优势实现20%左右增速,而普通片销量出现下滑,整体增长约10%;齐拉西酮胶囊增长约5%,而丁螺环酮拓展适应症实现13%左右增速;

    神经类产品前三季度收入增长接近20%,主打品种加巴喷丁增长约30%。我们预计公司销售逐季加速态势基本确立,公司2017全年整体收入增速在20-25%之间。公司前三季度毛利率达到50.12%,相对于去年同期提升了5个百分点,主要是由于公司产品结构调整,高毛利品种比重增加所致,期间费用率保持相对稳定。公司预告2017年全年归母利润增速在20-50%之间,我们预计扣非后归母利润增速在14-45%之间。

    一致性评价进展顺利,有望首批通过。公司目前正在积极推进一致性评价工作,整体上进展顺利,临床前工作BE试验工作基本完成,进入申报阶段,按照目前进度预计在2018年底之前完成一致性评价。利培酮、氯硝西泮、度洛西汀、阿立哌唑有望作为前三家通过一致性评价,公司品种所在领域原研市场占比较高(见图2、3),未来通过一致性评价之后与原研在同一质量层次竞争,通过价格优势加速原研替代。

    维持之前的盈利预测,继续给予买入评级。维持此前2017-2019年EPS分别为0.38、0.46、0.55元,对应PE为37.43、30.42、25.51倍,考虑到以右美为代表的二线品种持续受益于招标加速和新版医保落地执行,营销改革进一步催生内生增长潜力,中长期看好公司一致性评价品种加速原研替代,继续给予买入评级。