东软载波2017年三季报点评:宽带载波产品招标和应用滞后,公司业绩短期承压

事件:

    公司发布2017年三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入6.10亿元,同比下降11.07%,实现归属于母公司股东的净利润为1.86亿元,同比下降21.81%。

    投资要点:

    业绩短期承压,发布大规模限制性股票激励计划,实现管理层、核心骨干与公司利益高度绑定

    宽带载波产品招标和应用滞后,致公司业绩短期承压。三季度单季,公司实现营业收入2.11亿元,同比下降27.00%,实现归属于母公司股东的净利润为5394.58万元,同比下降46.29%。目前,国家电网用电信息采集系统将逐步由宽带载波通信技术代替窄带载波通信技术,2017年是新标准的制定和新产品的应用年,由于新标准的载波通信产品还处于互联互通现场调试期,导致了宽带载波产品招标和应用的滞后。截止到目前,国家电网2016年第三批招标和2017年第一批招标的宽带载波通信产品尚未开始供货,进而使公司业绩短期承压。

    综合毛利率下降,期间费用率有所上升。1)2017年前三季度,公司综合毛利率为57.21%,同比下降6.35个百分点;2)2017年前三季度,公司期间费用率为33.81%,同比提升5.24个百分点,其中销售费用提升1.88个百分点至9.66%,管理费用率提升4.45个百分点至27.55%,管理费用率提升明显致公司期间费用率提升。

    发布大规模限制性股票激励计划。2017年10月22日,公司发布1957.34万股限制性股票激励计划,激励对象为包含总经理、副总经理、核心骨干在内的707名员工,限制性股票的授予价格为10.77元/股。考核要求为,2017、2018、2019年的营业收入以2014-2016年营业收入均值为基数,增长分别不低于5%、15%、25%。我们认为,此次限制性股票激励计划涉及人员较多,激励规模较大,有助于公司管理层、核心骨干员工公司实现高度的利益绑定,激励公司业绩增长。

    盈利预测与投资评级

    我们认为,2017年为国网用电信息采集第二轮引领提升的元年,存在新标准尚未出台等问题,进而影响招标进度和招标数量。但预计随着标准逐步完善出台,未来招标数量将逐步恢复,由于公司在宽带载波领域技术储备充足,有望充分利用领先的宽带技术争取优先取得市场先机。综上,维持对公司的盈利预测不变,预计公司2017-2019年的营业收入分别为10.50、12.16和14.10亿元,同比分别增长6.7%、15.83%和15.98%,归母净利润分别为3.65、4.16和4.74亿元,同比分别增长2.32%13.95%和14.11%,对应的EPS分别为0.80、0.92和1.05元/股,维持“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济风险;国网招标进度不及预期;新标准出台进度不及预期;新业务拓展不达预期等。