承德露露:三季报继续企稳符合预期,重视两个积极信号

三季报符合预期,1季度业绩见底后,2、3季度连续企稳态势得到强化。

    公司披露三季报,1-9月公司实现营业收入15.60亿元,同比下滑21.01%,实现归属于上市公司股东净利润3.19亿元,同比下降12.34%;其中3季度实现营业收入5.22亿元,同比增长1.76%,实现归属上市公司股东净利润9,143万元,同比微增0.42%。三季度继续呈现稳住的态势,累计降幅收窄8个百分点。公司1季度是确定性低点,营收下滑36.92%,2季度作为传统淡季和新业务年度起始,收入同比增长18.73%,2、3季度连续企稳态势已经十分明显。

    季度往后看改革驱动力发挥作用,销售预计不会再度出现向下,向好更为可行。

    销售费用回升,市场投入开始恢复,后续新品有望得到更有力市场投入支持。公司从2016年Q2到2017年Q1销售费用同比持续下降,原因是公司处于管理过渡期,2016年11月换届,从2017年Q2开始销售费用同比超过50%增长,2、3季度增幅分别为59.0%和58.7%,我们认为这是一个积极信号,预示着公司内部调整已经逐步结束,市场投入策略开始清晰,公司后续新品投放有望得到强有力市场投入支持。

    原辅料成本有升有降,毛利率目前仍正面。1-9月毛利率同比提升1.62个百分点。原料方面,2016年杏仁采购价格下降,铁罐价格上升,但由于年初提价有7%-10%,从1-9月情况看,基本覆盖。

    诉讼释放积极信号,估值低位业绩见底+大众品回暖+公司经营改善,构成公司较为丰满的投资逻辑。公司披露诉讼南方露露侵权进展,南方露露已在沃尔玛系统全面下架,我们认为诉讼本身释放了立足长远的积极信号。公司当前估值处于2014-2016年业绩不景气背景下平均水平,低于历史平均估值17%左右,且2017Q1业绩见底,后续季度已经开始向好;另外大众品回暖愈发明显,在二三四线城市和县乡市场认知度高,渠道运作改善的品种会受益。

    投资建议:我们预测2017-18年每股收益分别为0.42元和0.47元。我们认为公司业绩企稳之后或迎来反转,维持买入-B 评级,给予2018年31倍估值水平,维持6个月目标价14.60元。

    风险提示:改革效果低于预期,销售仍然起色不大的风险;成本上涨风险。