中工国际:收入快速增长,业绩持续稳健符合预期

业绩稳健增长符合预期。公司公告2017前三季度营业收入62.33亿元,同比增长24.8%;归母净利润8.53亿元,同比增长19.89%,符合预期。公司报告期内毛利率大幅上升抵消汇兑损失负面影响,促业绩继续稳健增长。分单季看,2017年Q1-Q3单季营业收入分别同比增长15.39%/40.74%/20.28%,归母净利润分别同比增长21.36%/18.46%/20.27%。公司预计2017年归母净利润同比增长10%至30%,全年稳健增长预期较明确。

    毛利率显著提升,汇兑损失造成财务费用大幅增加。1-9月公司综合毛利率27.59%,较上年同期增加9.34个pct,系报告期内完工结算项目较多,产生的结算利润较多。三项费用率13.01%,较上年同期提升7.89个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.09/-0.45/+8.24个pct,财务费用大幅增加主要是报告期人民币兑美元明显升值,导致汇兑损失增加所致(本期财务费用3.28亿元,去年同期为-1.49亿元,前后相差4.77亿元)。资产减值损失较上年同期增加8767万元,主要系上年同期收回委内瑞拉应收账款,冲回已提坏账准备金额较大。净利率下降0.56个pct,为13.69%。公司经营性现金流净额-20.50亿元,去年同期为-15.84亿元,同比下降29.4%,主要系报告期乌兹别克PVC项目等多个项目正处于执行阶段,支付的工程款较多。

    新签合同趋势强劲,在手订单充裕。公司1-9月海外业务新签合同额19.37亿美元,已接近去年全年19.77亿美元的体量;国内业务新签合同额5.09亿元。报告期末在手海外订单约89.03亿美金,是2016年收入的7.5倍(达近年来新高),为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台,实施产融结合,多方筹措资金,加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。

    新一期股权激励授予完成,划定未来持续稳健增长目标。公司在2014年公告限制性股票激励计划,解锁业绩考核条件为2015-2017年业绩相对2013年为基数复合增长不低于19%等,今年为最后一个考核期。公告新一期激励计划授予完毕,向300名激励对象授予股票期权2142万份,三期行权条件分别为以2016年为基准年,2018/2019/2020年扣非净利润复合增长率不低于15%,且每年ROE不低于12%,将继续绑定高管、骨干与股东的利益,提升管理效率,划定中长期稳健增长目标。

    投资建议:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为15.5/17.9/20.6亿元,EPS 分别为1.39/1.61/1.85元,当前股价对应PE分别为14/13/11倍,目标价为27.8元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。