广誉远:收入增长稳定,看好公司前景

事件:公司201 7年前三季度营业收入、扣非净利润分别为 7.4亿元、0.9亿元, 同比增速分别为18.9%、116%;2017Q3 营业收入、归母净利润分别为2.3 亿元、0.25 亿元,同比增速分别为4.7%、5.8%。

    收入增长稳定,四季度业绩或超预期。2017年前三季度营业收入同比增长约18.9%,主要因为公司持续扩大市场销售,加强终端促销和学术推广所致,其中传统中药板块高增长继续约为67%。期间内扣非净利润同比增长约116%,远超收入增速,具体分析如下:1)公司毛利率为79.9%,同比提升约为2个百分点,我们判断其主要原因为收入结构变化导致;2)期间费用率约为59%,销售费用投入增长较为稳定;3)山西广誉远并表及所得税率影响继续。上市公司对山西广誉远持股比例由55%上升到超过96%,企业所得税降为15%也对业绩利好仍持续;4)此外,期末应收账款约为7亿元,同比增长约为50%,主要是受公司传统中药业务板块收入快速增长所致。我们认为,随着行业消费旺季来临,公司前期渠道布局及终端开发效果将逐渐显现,Q4收入及利润或超预期。

    推进员工持股计划,继续看好公司前景。1)绑定员工利益,共享公司发展成果。员工持股计划筹集资金总额上限为9000 万元,已经完成全额认购信托计划。与第一期员工持股计划相比,本次筹资规模增加2.6 倍,且对普通员工分配的认购份额也提升约17 个百分点。我们认为本次员工持股计划对于普通员工的激励力度增加,充分反应对公司前景的信心;2)完善销售渠道体系,巩固核心产品优势。公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作,将拉动产品收入快速增长;3)在精品中药方面,加强原材料控制保证药材品质与供应,在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上,陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品强化产品线,建立企业品牌形象带动产品销售增长;4)在传统中药方面,公司加大与全国及区域龙头商业的合作,巩固核心产品的学术地位,通过提升公司品牌形象和产品认知度,带动终端销量稳步提升;5)公司保健酒在销售方面调整终端策略并加强营销,公司继续以山西、江苏等现有区域市场为重点,预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。

    盈利预测及评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.70 元、1.12 元、1.53 元, 对应市盈率分别为58 倍、37 倍、27 倍,我们认为随着公司对产品的推广力度增加,终端渠道布局数量快速增长,收入增速或有超预期表现,长期看好,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期风险、产能建设进度或不达预期。