歌尔股份:四季度迎接iPhone超级周期

事件:公司发布2017年前三季度报告,2017年1-9月,公司实现营业收入172.69亿元,同比增长36.93%;实现归属上市公司净利润13.85亿,同比增长33.66%;落在此前业绩预告区间的中线偏下,但公司股价对此基本已有反应,业绩整体符合预期。同时,公司预计2017全年实现归母净利润20.64-23.95亿元,同比增长25%-45%,主要由于电声器件及虚拟现实等产品贡献均增加。

    17Q4有望重回高增长公司2017年三季度单季实现营业收入72.86亿元,同比增长20.24%,单季实现归属上市公司净利润6.66亿,同比增长18.55%;公司2017年前三季度累计与三季度单季归母扣非净利润分别同比增长20.65%和同比下滑2.15%,我们认为主要由于iPhone X 量产略有推迟以及公司单季度承担的汇兑损失,而三季度较为平淡的业绩我们认为市场对此已经有所预期及反应。从公司给出的全年业绩指引来看,2017Q4单季的净利润同比增速区间为10.4%~64.1%、中值高达37.3%,结合产业链iPhone X 启动量产的信息我们认为公司今年四季度便将重回业绩高增长轨道。

    18Q1大概率“淡季不淡”从供给端看,我们从产业链了解到,iPhone X 组装良率已经达到较高水平并于10月上旬进入量产阶段、产能逐步爬升;从需求端看,iPhone 8/8plus的需求平淡更直接预示着消费者对于iPhone X 的强烈换机需求。我们了解到,公司在iPhone X 声学器件中的单机供货价值量高出iPhone 8/8plus 近100%,因此三季度备货平淡反而意味着未来iPhone X 热销所带来的较高业绩弹性。同时我们判断,受量产推迟影响,与往年iPhone 备货高峰出现在四季度不同,iPhone 产业链有望在2018年一季度出现淡季不淡的稀有情况,届时公司的出货量与业绩都将迎来较高的同比增长,超出市场预期估值与盈利预测PS 4及PS 4Pro 全球持续热销、内容生态日益完善,预计公司今年PS VR出货近350万台并有望在明后年持续翻倍。此外,我们从产业链了解到,公司与联想合作的VR 及AR 新品已经发布,搭配星球大战等经典内容,预计也将引爆新一轮消费热潮。因此我们判断,2018年在iPhone 超级周期与VR 共振的驱动下,公司将迎来业绩的高成长。我们预计公司2017~2019年分别实现净利润22.23、32.03和44.01亿元,分别同比增长34.63%、44.03%和37.44%,维持6个月目标价27.54元,持续推荐。