跨境通三季报点评:收入结构优化,沉淀渠道及品牌价值,为持续性成长打下基础

事件

    跨境通发布2017三季报,Q3实现营业收入31.7亿元,同增52%;归母净利润1.8亿元,同增57.6%。2017前3季度实现营业收入87.4亿元,同增58%;归母净利润4.95亿元,同增81.54%;经营活动产生现金流为-5.27亿,存货为30.4亿。

    点评

    公司收入结构更加优化,17年前3季度,电子独立站Gearbest 及前海帕拓逊同比都有100%左右的增长,逐渐沉淀渠道及品牌价值,未来有望保持良好成长性。第三方平台业务砍掉了盈利能力低的产品,服装独立站业务仍有较大提升空间。

    Gearbest 是目前中国出口电商最大的电子独立站,是小米等中国品牌出海的重要合作渠道,渠道价值将逐渐凸显,有望加速成长。随着收入规模的扩大,Gearbest 有望进一步改善物流等用户体验,提升竞争门槛与壁垒,强渠道价值有望不断凸显,增强对供应链的议价能力以及对消费者的了解,快速发展。客单价及复购率的提升,新类目、新地区的拓展,对供应链的深挖,都将驱动Gearbest 营收、利润快速增长。我们预计Gearbest 全年收入约为39亿,同增100%以上,存在超预期的可能。

    前海帕拓逊发展mpow 等品牌,深度挖掘供应链,类似于小米供应链+网易严选的模式,参考海翼股份发展路径,有望不断开拓新品、全渠道销售, 凸显品牌价值,快速成长。股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长(17年、18年业绩指标分别为1.8亿、2.8亿)。我们预计帕拓逊全年可实现收入25亿+,同比有望翻番。服装独立站业务相较稳定,有较大改善提高空间。17Q3相较17Q2环比增长约为14%,相较16Q3同比增长30%,服装独立站未来发展取决于公司的供应链把控、开发设计、选品、柔性生产、产业链组织运营等能力。我们预计17年服装独立站有望实现收入约32亿。

    电子产品的第三方平台销售收入有所收缩,主要在于公司砍掉了盈利能力差的SKU 。与独立站销售或品牌模式出口相比,第三方平台销售电子产品尚处于跨境出口电商的初级阶段,产品以白牌商品为主,主打廉价特点,面临着同质化竞争且净利率降低的问题,对整体利润贡献较为有限。收入结构的优化更加有利于公司集中优势资源,长远发展。

    随着供应商合作模式的调整,未来供应商铺货的寄售模式占比有望持续提升,此举有望提升跨境通整体运营效率,缓解公司高速成长期的管理及资金瓶颈,库存及经营性现金流预计也将得到显著优化。3季度库存约30.4亿,同比增长68% ,相对二季度库存增长约5亿,主要是为四季度旺季备货。

    看好跨境出口电商的行业前景及跨境通的竞争优势。跨境出口电商行业空间尚大,优质供应链+电商模式助力中国品牌走向世界,取代一般贸易,新品类、新市场空间较为广阔,35%+行业增速,16年出口电商B2C约9000亿,跨境通80亿占比不足1%,有较大提升空间。价之链、有棵树、通拓等标的跨境出口电商标的逐步走向A股,板块关注度提升。跨境通规模远大于其它跨境出口电商,在供应链、物流、营销、流量运营等领域竞争优势明显。

    盈利预测与投资评级。

    公司主营业务为跨境出口电商,具备良好的发展潜力与空间,涉及多个事业部,收入、利润的实现跟公司的具体战略、实际操盘能力、综合管理能力有关,公司尚处于快速成长期,短期可能存在一定的波动性,仍坚定看好公司的战略卡位与长期发展前景。公司收入结构调整对其短期收入、利润有一定影响,我们略微下调公司17年全年的营收及利润预期。暂不考虑优壹电商并表,我们预计公司17、18、19年可实现收入142亿、230亿、357亿,增速分别为66%、63%、55%;归母净利润7.5亿、11.8亿、18.2亿,同比增长90%、58%、54%;当前市值为329亿,对应17-19年PE 分别为44、28、18倍。在18年利润50%的增长预期下,当前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。风险提示。供应链管理风险,出口目的国政策法规、税收制度风险,品类竞争及第三方平台政策风险。