阳光城17年三季报点评:业绩渐兑现,成长正蓄力

公司今日发布17年三季报,前三季度实现营收155.2亿元,同比增长108.1%,归属母公司净利6.2亿元,同比增长70.25%,EPS0.15元;

    业绩大幅增长,销售再创新高

    报告期公司业绩大幅增长主要原因:1、近两年公司加大收购项目的权益占比,报告期结算项目权益较高使得少数股东损益占净利比重同比下降了18.8个百分点;2、部分计提存货跌价的项目所在市场稳步增长,使得部分存货跌价准备转回,资产减值损失冲回0.77亿元。但受报告期低毛利项目结算占比较高影响,综合毛利率同比收窄7.2个百分点。效率方面,前三季公司销售管理费用率同比下降0.5个百分点至2.0%,但受并购规模扩大影响,财务费用同比增长73%。截至三季度末,公司预收账款达到412亿元的历史新高,充分保障全年业绩兑现,而随着结算结构的调整优化,盈利表现亦有望回升。

    销售方面,根据克尔瑞数据,公司前9月销售额约597亿元,同比增长105%,据我们跟踪,公司全年可售货值在1250-1300亿元左右,且主要位于杭州、苏州、福州、广州等主流城市,公司储备货值充裕,全年销售有望向700-800亿元起冲击。

    聚焦区域深耕,践行“三全”战略

    在今年中报中公司披露将在下半年实行“三全”战略,全区域、全方位、全业态进行资源拓展和布局,截止9月末,公司通过招拍挂、并购等多种方式一共获取项目合计建面830.6万平,总地价410.5亿元,拿地金额占销售比重为69%,同比收窄32个百分点,其中并购项目金额占比为73.5%,较去年年末提升20.8个百分点,前三季度并购交易规模约302亿元,已经超过16年全年水平元从拿地区域来看,前三季度三线城市新增项目金额占比为31%,较去年年末提升24个百分点,长三角、中西部项目建面占比均较去年年末提升了14个百分点,表明公司今年加大了对华东沿海、中西部省会等强三线城市布局。经过近两年积极拓展,公司合计储备货值已经超过4400亿元,且主要位于长三角、珠三角、大福建区域,为公司未来增长夯实基础

    多渠道融资谋求资金突围,管理层履新提效

    由于近年公司加大了土地投资力度,叠加去年四季度以来行业融资收紧的局面,公司杠杆率进一步攀升,截至三季度末,公司净负债率较16年底攀升25个百分点至281%,短期偿债压力上升57个百分点至155%,但公司融资成本较去年有所下降,上半年末融资成本同比收窄1.64%个百分点。此外,公司虽在近期终止了定增发行,但在报告期内公司积极开拓融资渠道,创新融资方式,通过房地产基金(先后设立200亿)、商业地产抵押贷款ABS(拟发行8.4亿元规模)、物业费债权和购房尾款ABS、中票(已发行32亿元)和境外美元债发行等方式助力公司突破资金瓶颈。

    上半年碧桂园前高管朱荣斌、吴建斌先生加盟公司,阳光城管理团队发生调整,我们认为此次调整有望将碧桂园的成功经验和模式复制到公司,带来公司经营管控效率的提升和周转率的改善,而鉴于碧桂园以往优秀的控杠杆操作,相信未来公司较高的负债率和财务结构也将迎来优化

    盈利预测和投资评级

    通过近两年的积极拓展,公司土储充沛,管理层履新将带来积极变化,公司销售和业绩有望快速增长,预计公司17、18年EPS为0.47、0.61元,对应PE倍数为14.2x、11x,维持“买入”评级。