恩华药业:2017Q1-Q3扣非后业绩同比增长23%,符合预期

结论与建议:

    公司业绩:公司2017Q1-Q3实现营收25.2亿元,YOY+11.3%,录得净利润3.4亿元,YOY+35.6%,公司业绩增速处于更新后的业绩预告范围的中位,符合预期。其中公司Q3单季度实现营收8.4亿元,YOY+12.4%,录得净利润1.4亿元,YOY+64.7%。公司净利快速增长主要是由于Q3当期确认原料药生产厂区搬迁补偿款0.33亿元,扣非后公司2017Q1-Q3及Q3单季净利润分别同比增长22.5%和24.2%。公司同时预计2017年业绩同比增长20%-50%。

    各业务线稳健增长:公司麻醉类药物预计同比增长12%左右,其中新推品种右美托咪定、瑞芬太尼等快速上量,预计均增长60%以上,老产品依托咪酯预计同比增长10%以上;精神类药物预计同比增长10%以上,其中度洛西丁预计同比增长70%以上,阿立呱唑预计翻倍增长,老品种利培酮预计同比增长8%左右。医药商业部分预计保持10%左右的增速。

    新品推广放量,毛利率提升,销售费用率相应增加:由于新推品种不断上量,公司前三季度综合毛利率也同比提升5.1个百分点至50.1%,我们预计在新品上量的推动下,全年毛利率将会继续提升。由于推广力度增加,公司销售费用率同比提升3.1个百分点至28.0%;由于研发费用增加,公司管理费用率同比提升1.6个百分点至7.0%;财务费用率同比下降0.1个百分点。整体来看,期间费用率同比增加4.6个百分点至34.8%。

    短期将继续受益于新品上量,研发管线保障公司长远发展:短期来看,公司新品右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、阿立呱唑等在2016年后中标省份增加,右美托咪定、齐拉西酮注射剂进入医保,阿立呱唑由乙类调为甲类,公司产品具备不断放量基础。另外,公司销售分线改革顺利,将提升销售人员的专注度,为中标产品放量提升动力。从中长期看,公司专注于精神、麻醉领域,在研项目50多个。目前一类新药DP-VPA一期完成,利培酮片、阿立呱唑片一致性评价进展顺利,盐酸阿芬太尼、盐酸右美(新剂型)、盐酸度洛西汀等也将在未来获批。公司研发产品丰富,各产品进展顺利,我们看好公司长期发展。

    盈利预计:考虑到搬迁补贴,我们预计公司2017年净利为4.18亿(YOY+35%,扣非后YOY+24%),2018年主业预计在新品的放量下仍将保持较快增长,预计净利4.92亿元(YOY+17.8%,扣非YOY+27%),EPS分别为0.41元/0.49元,对应PE分别为36倍/31倍。公司业绩在新品上量的带动下业绩逐季加速,目前估值合理,给于“买入”的投资建议。