金河生物:金霉素业务短期承压,未来发展看点多

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陈柏儒 日期:2017-10-23

一、事件概述10月19日晚间,公司发布三季度业绩报告,实现营业收入3.25亿元,同比减少7.31%;归母净利润2244.91万元,同比减少23.23%;扣非净利润875.51万元,同比减少66.64%;基本每股收益0.04元。

    二、分析与判断Q3拖累前三季度业绩,三项费用管理较好公司前三季度实现营收9.65亿元,同比减少7.80%;实现归母净利润9925.84万元,同比减少19.61%。其中,三季度实现营收3.25亿元,同比减少7.31%;实现归母净利润2244.91万元,同比减少23.23%,业绩下滑主要受金霉素销量下降叠加汇率变动影响。期间费用率为28.65%,同比上升3.82个百分点,其中销售费用率为7.18%,上升1.36个百分点;管理费用率为16.32%,下降1.62个百分点;财务费用率为5.15%,上升4.09个百分点。

    金霉素业务短期承压,长期仍旧看好公司目前为全球规模最大的饲用金霉素生产企业,产能达到5.3万吨/年,占全球产能的50%左右,产品的规模优势明显。受到饲用金霉素添加方式改变的影响,金霉素在美国市场的销售仍处于适应期,销量有暂时性的下滑,拖累业绩。但随着未来适应期的逐渐消退,销售量有望实现反转。而金霉素在国内价格稳中有升,销售情况良好,随着未来规模化养殖的进一步提升,金霉素产品有望提价,持续增厚利润。

    非金霉素业务稳步推进,未来发展值得期待公司于2015年成立金河佑本,并迅速收购杭州佑本、美国普泰克等公司,完善在兽用疫苗研发和生产上的布局。首款产品猪圆环病毒2型灭活疫苗上市不足一年,但由于具有抗原浓度高、纯度高的产品优势,市场反应良好,预计随着推广进一步加深,产品销售业绩有望大幅增长。另外,子公司金河环保业务不断拓展,业绩有望大幅提升。

    三、盈利预测与投资建议公司是饲用金霉素优质企业,业务发展稳中有进;动物疫苗业务发展趋势良好,未来随着养殖业的规模化不断提升以及动物疫苗市场化的不断深化,有望大幅提升公司利润;环保业务推广效果良好,看好板块业务未来发展。预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.49元、0.67元,对应PE为21.2倍、15.4倍、11.2倍,未来12个月合理估值区间为8.3-9.5元,给予“谨慎推荐”评级。

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