红旗连锁:开源节流,业绩逐步回暖

扣非归母净利和营收双升。公司1-3Q2017实现营业收入52.15亿元,同比增长10.58%,实现归母净利润1.36亿元,同比增长0.62%,实现扣非归母净利润1.36亿元,同比增长17.73%。费用方面,1-3Q2017公司销售费用率为22.06%,同比增长0.38%;管理费用率为1.32%,同比减少0.43%;财务费用率为0.23%,同比增长0.16%;销售期间费用率为23.61%,较上年同期增长0.11个百分点。

    稳固区域市场地位,毛利率持稳。从2017H1数据来看,公司的营业收入分产品为,日用百货/烟酒/食品/其他业务收入占比分别为16.79%/26.21%/48.81%/8.19%,分地区为,成都市区/郊县分区/二级市区/其他业务收入占比分别为55.21%/32.95%/3.65%/8.19%。毛利率方面,公司1-3Q2017的毛利率水平达27.34%,较上年同期上升0.37个百分点。目前,公司区域市场地位短期难以被竞争对手撼动,稳居西南地区便利店超市龙头,拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现大部分商品的统一仓储和配送。

    开源节流,业绩逐步回暖。公司2017H1利润增幅同比还处于下滑状态,而三季度的利润增幅已对冲了上半年利润下滑所带来的影响。随着四季度节假日消费旺季到来,前期新增门店度过盈亏平衡期,虽然前期收购所产生的部分摊销费用影响仍在,但随着新店业绩释放,长期摊销效应如今正在慢慢减弱。同时公司治理也在不断加强,持续优化整体信息化程度,并通过融入大数据等更多的技术手段,实现更为优质的管理,整体管理费用率逐季降低,开源节流使得公司业绩逐步回暖。

    盈利预测及估值:预计2017-2019年的EPS分别为0.14、0.16、0.17元/股,对应的PE分别为45.87x/38.10x/37.42x,考虑到公司前期收购门店业绩释放,利润端逐步恢复,以及公司在西南地区的绝对龙头地位和电商渠道布局西南区域的较强预期,维持“增持”评级。

    风险提示:消费增速放缓;市场竞争加剧;运营成本增长。