经纬纺机:经营表现卓越,业绩不可阻挡,估值极具吸引

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑积沙 日期:2017-10-23

事件:公司披露17年三季报,前三季度实现营业收入44亿,同比微增1.67%;归母净利润8.34亿元,同比大增96.3%;前三季度EPS1.18元,ROE11.84%,同比提升5.08个百分点。

    三季报业绩接近预告区间上限,再超预期。公司前三季度实现归母净利润8.34亿,YoY+96.3%,再次逼近预告区间上限,延续中报超预期表现,且利润增幅再扩大8.57个百分点,再超预期;其中三季度单季营收17.75亿,YoY+10.9%,归母净利润3.34亿,YoY+110.7%;值得重点关注的是,国机并购恒天后,公司面貌焕然一新,业绩释放连续超预期,一改此前平稳增长节奏。公司三季度确认投资收益5.73亿元,同比大幅增长432.5%,主因:1)子公司中融鼎新完成转让中融国富80%股权,7月末收到万通地产股权转让款,斩获并表收益1.08亿;2)放弃控股子公司上海纬欣机电,Q3增厚公司投资收益1.05亿元;继Q1剥离汽车业务后,公司加速处置纺机业务落后产能,减轻负担轻装上阵。

    中融信托转型龙头,业务结构调整,平稳增长可期。中融信托上半年营收28.82亿,YoY+7.38%,归母净利润10.7亿,YoY+4.0%。作为老牌龙头信托,公司不盲目追求规模增长,而是持续深入转型,主动放缓规模增速,谋求结构优化,16年末信托资产6830亿,预计17E信托规模保持平稳,但结构调整下主动占比提升,盈利能力增强,全年业绩有望保持平稳增长。同时固有业务底蕴深厚:1)间接持有明星项目华大基因股权,上市涨幅11倍,预计账面浮盈丰厚;2)中融鼎新受让嘉华控股持有的万通控股34%股权,对应10亿左右上市公司市值,助力其医疗转型,未来双边合作预期加强。

    财富管理迎来春天,恒天财富、新湖财富业绩靓丽。公司持有恒天财富20%股权、新湖财富8.82%股权,上半年双双确定靓丽业绩,恒天财富营收12.26亿,YOY+26%,净利润3.23亿,YOY+63%;新湖财富营收9.51亿,YOY+70%,净利润2.24亿,YOY+209%。恒天财富累计资产管理规模和托管余额排名行业第一,龙头保持优势前行;新湖财富增长动能强劲,充分受益中国高净值人群高速增长下财富管理需求膨胀,财富管理迎来春天,助力公司全年业绩更上台阶。

    纺机业务淘汰落后产能初显成效。公司处置纺机僵尸子公司崭露成效,上半年纺机业务毛利率15.50%,比上年增2个百分点,经营效率改善,随公司继续处置亏损并加大研发投入,全年纺机业务有望盈亏平衡。同时8月3日公告纺机公司拟出资1.2亿元设立恒天海嘉产业投资基金,持股比例49.36%,并作为优先级享受9%预期年化收益率,同时通过类租赁方式拉动销售,加强纺机业务竞争力。

    国机入主面貌焕然一新,后续有望注入优质金融资产。6月29日国务院批准中国恒天整体无偿划入国机集团,期待两年之久的合并发令枪响;8月15日,国机携手恒天在京召开重组大会,国机正式入主,未来围绕纺织器械、汽车重工、金融投资等领域实施资源调整与协同;国机旗下金融板块包括国机财务、国机资本、国机资管等二级子公司,预期未来将以经纬纺机作为金融资产上市平台开展后续工作。

    身披通道黄马褂,信托行业持续向好。金融工作会议强调“金融支持实体经济,推动经济去杠杆”,信托受宠于会议主旋律。1)房地产融资收紧,今年以来房地产融资渠道明显收紧,据招商地产数据,9月房地产资金链水平下降至135%,房企长期资金续命压力陡增,作为输血命门的信托费率提升毋庸置疑,保障行业业绩稳定增长;2)表外融资持续搬家,9月份新增信托贷款2409亿,同比增128%;占新增社融比重11.4%,连续5个月企稳在11%水平线以上;9月份反映基金子和券商资管的新增委托贷款为775亿,同比降47%,已连续6个月同比大幅下降(4至8月同比降幅分别为-103%、-118%、-102%、-91%、-106%);1-9M累计规模6845亿,同比大幅下降55%,且占新增社融比重收缩至4.40%;3)资产规模一家独大,2Q17券商资管规模18万亿,环比降3.6%,历史首次下滑;专户&基金子公司规模10.73万亿,环比降11.2%,加速萎缩。通道迁徙加速背景下17E信托行业规模有望达27万亿,YOY+33%。中融信托作为行业转型龙头,将优先受益行业持续向好,预计全年业绩可达15%增长。

    投资建议:维持公司强烈推荐评级,基于:1)国机入主后公司面貌焕然一新,业绩连续、强势超预期释放展现全新姿态,全年业绩有望再超预期;2)中融信托属于行业转型龙头,充分受益行业量价逻辑向好,同时投资、经营表现优异,业绩有望稳定增长;3)优化结构,轻装上阵,持续、加速处置亏损业务(汽车、部分纺机业务),负担边际改善明显,18年纺机业务整体实现盈利有望;4)国企改革推进背景下,后续优质金融资产注入预期提升;5)整体估值创近四年新低,拆细估值确定低估:整体估值看,公司17年PE当前低至15X,同时通过拆分当前公司市值,得出信托业务估值仅10倍PE、固有业务6倍PE,公司资产被明显低估。保守预计公司17年归母净利润10亿,同比大幅增长84%。通过分部估值法,测得公司目标市值223亿(信托160亿+纺机33亿+财富管理30亿),我们维持短期目标价31.6元,空间46%,对应22.2倍17年PE估值,目标市值223亿。

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