恩华药业:经营稳健,业绩持续向好

事件:公司发布2017年三季度报告;同时预告:2017年全年归母净利润37169-46461万元,同比增长20%-50%。 点评: 业绩增长稳健向上。公司2017年前三季度实现营收25.18亿元,同比增长11.32%;归属母公司股东净利润3.44亿元,同比增长35.58%;扣非后归属母公司股东净利润3.11亿元,同比增长22.54%,对应EPS 0.34元。其中,三季度单季营收8.40亿元,同比增长12.39%;归属母公司股东净利润1.35亿元,同比增长64.67%;扣非后归属母公司股东净利润1.02亿元,同比增长24.17%,对应EPS 0.13元,公司业绩符合预期。报告期内,公司表观净利润大增主要受搬迁补偿等3932万元非经常性损益的影响。

    新产品持续高增长。分业务来看,我们预计报告期内,公司商业端收入增长10%左右,工业端收入增长12%左右。业绩增长主要来自右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等新产品的快速放量,预计这些产品的增速在50%以上;而传统老产品咪达唑仑、利培酮等预计增速在个位数。随着2017年新版医保的逐步落地,各地招标的顺利推进,预计公司新产品有望继续保持快速增长势头。

    期间费用增加,财务指标总体良好。公司前三季度销售费用率为27.99%,同比上升3.07个PP;管理费用为7.00%,同比上升1.59个PP。公司销售费用的增加,主要是由于新产品各地方招标以及前期学术推广活动投入的增加导致。管理费用的增加主要是研发投入加大,包括在研新产品的投入以及一致性评价工作的投入等。 研发项目进展顺利。公司在研项目达50多个,一类新药DP-VPA临床进展顺利;一类新药NWQ-001、NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究;氟曲马唑、富马酸喹硫平、帕罗西汀等已申报生产。一致性评价核心品种如利培酮片、阿立哌唑片等均取得了预期进展,其余计划进行一致性评价的品种稳步推进。公司在研储备品种丰富,新品种的上市将为公司持续发展提供有力支持。

    盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为4.06亿元、4.80亿元、5.87亿元,对应 EPS 分别为0.40元、0.48元、0.58元,当前股价对应PE 分别为37/31/25倍。 首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:药品招标降价的风险;药品招标进展不达预期的风险;研发进度不达预期的风险。