鱼跃医疗三季报点评:业绩符合预期,内生稳健外延顺利推进

业绩符合预期,财务指标稳健:公司发布三季报,报告期内实现营业收入8.31亿元,比上年同期增长45.56%;年初至报告期末实现营业收入26.93亿元,比上年同期增长34.66%;报告期内归母扣非净利润1.23亿元,同比增长26.49%;年初至报告期末归母扣非净利润5.09亿元,同比增长25.46%。前三季度公司毛利率41.45%,比去年同期提高1.38个百分点。三季度收入仍然呈现较快的增速,单季度同比增速达到45.56%,除去中优并表因素,预计内生保持20%以上增速。前三季度销售费用率为9.48%,比去年同期提高3.37个百分点,除中优医药并表外,主要由于今年重点加大医院临床团队的建设,医院端费用增加明显。

    内生增速势头依旧强劲,电商持续贡献业绩:公司持续推广高毛利产品,其中睡眠呼吸机已经在消费者群体中取得良好口碑,预计前三季度增速较高。根据我们对渠道的调研和终端跟踪,传统制氧机前三季度收入增速约20%,电子血压计增速可达40%,雾化器增速约为50%。血糖仪在医院和零售双渠道的推广下,可达到30%左右的增速。今年电商表现仍旧亮眼,根据京东官方数据披露,618购物节期间,鱼跃在京东医药健康品牌销售额排名中位列第三,中报披露电商增速在65%以上;随着品牌效应增强、电商景气度持续提升,我们预计全年电商收入增速有望达到70%。此外,根据我们的草根调研,鱼跃血糖仪在医院端推广顺利,经历长期的品牌积累和成本投入后,预计今年开始扭亏为盈。

    持续整合上械、中优,西藏、德国子公司顺利开展业务:随着上械、中优的整合持续深入,公司以优秀的渠道管理能力和销售能力带动子公司成长,预计经营效率有望进一步提升。公司于2016年末成立西藏全资子公司,大力开拓西藏空白市场,已经为多家企事业单位提供高原制氧设备(主要是弥散式制氧机)。目前西藏的制氧设备市场仍是蓝海市场,对弥散式制氧机的需求很大。我们认为,随着西藏制氧业务规模的扩大,有望为公司增长带来新的驱动力。德国子公司Metrax短期内虽然无法贡献利润,但其作为鱼跃在欧洲的研发中心和制造中心,将引领鱼跃进入高端医疗器械制造领域。

    投资建议:买入-A投资评级.我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为29%、25%、22%,EPS分别为0.65、0.82、1.01,对应当前股价,PE分别为34X,27X,22X;首次给予买入-A的投资评级,12个月目标价为25.00元。

    风险提示:产品放量不达预期,并购整合不达预期,监管风险。