康弘药业:业绩快速增长,启动康柏西普国际III期临床试验

2017Q1-Q3,公司实现收入20.99亿元、归母净利润4.16亿元、扣非归母净利润4.17亿元,分别同比增长14.69%、33.85%和34.22%;EPS 0.62元,经营性现金流量净额5.06亿元。业绩符合预期。

    2017Q3,公司实现收入7.3亿元、归母净利润1.83亿元、扣非归母净利润1.86亿元,分别同比增长9.62%、37.90%和41.29%。

    公司预计2017年归母净利润5.46-6.95亿元,同比增长10%-40%。

    预计中成药化药增速阶段性下降、朗沐收入稳定净利润率大幅提升。预计朗沐10月开始医保放量。我们预计公司营销调整,中药、化药增速阶段性有所下降;朗沐收入稳定,市场推广进入收获期,康弘生物销售费用率下降,净利润率提升。朗沐9月已经按照谈判价格发货(降价18.4%),但是绝大部分省市新医保报销执行还没有完全落地,医保报销的新系统也在调试和检测中,尚未开始放量。随着各地新医保陆续进入执行阶段,我们预计朗沐将于10月开始医保放量,公司Q4收入增速有望回升。

    毛利率保持稳定,销售费用率大幅降低。2017Q1-Q3,公司毛利率90.48%,同比微升0.14个百分点;销售费用率53.45%,同比降低2.41个百分点,预计主要是由于朗沐规模效应带动康弘生物销售费用率降低;管理费用率14.20%,同比微降0.09个百分点;财务费用率-1.06%,同比微降0.19个百分点,主要是利息收入增加。

    和眼科经验丰富的CRO 公司INCResearch 合作,朗沐国际化正式启动。

    公司聘请美国INC Research 作为康柏西普全球III 期临床试验CRO,项目总费用2.28亿美元,合同期8年。INC Research 成立于1996年8月,有20多年临床服务经验,并于2017年被CenterWatch 评选为“Top CROto Work With”前十名。2016年,INC Research 实现收入16.11亿美元,归母净利润1.13亿美元。INC Research 有丰富的眼科临床试验经验,是市场领先的眼科临床试验CRO,参与过36项眼科临床研究、与1,816家临床试验基地合作、招募过9,518名受试者。INC Research 眼科负责人为公司副总裁Nicholas Spittal,有16年产业经验,曾经参与WAMD、DME 和RVO 项目,均为康柏西普、阿柏西普和雷珠单抗适应症。和INCResearch 合作有助于加速推进康柏西普国际化,我们预计临床试验费用将资本化,增加公司现金流出,但不会对公司业绩造成大的影响。公司有24.25亿元现金,足够支持临床研究。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为30.21亿、35.92亿、42.25亿,同比分别增长18.93%、18.9%和17.64%;归母净利润分别为6.73亿、9.15亿、12.16亿,同比分别增长35.41%、36.03%和32.91%。维持“增持”评级。

    风险提示:海外临床研究风险;海外诉讼风险;朗沐推广不达预期风险。