北京文化:各项业务稳步推进,《战狼2》Q4确认增厚全年业绩

主要观点

    1.17Q3公司营收下降、成本提升,导致归母净利润大幅下滑 17Q3公司实现营收7547.78万元,同比下降24.65%,归母净利润为-1974.12万元,同比下降571.55%。Q3归母净利润的下降,是由于公司营业收入的下降,以及Q3营业成本同比提升10.44%。而《战狼2》由于上映期被延长至10月28日,影片的收入不在Q3确认,推迟至17Q4结转,给公司带来的利润增厚也将在Q4和17年年报中体现。此外,子公司世纪伙伴营收较少,由于行业特性,影视制作大部分收入预计将集中在Q4确认。

    2. 影视主业多个重磅项目,业绩值得期待 报告期内,公司继续整合上下游产业资源,不断开拓电影、电视剧、综艺、艺人经纪、网生内容等业务,深入打造全产业链文化传媒集团。截止9月30日,公司参与投资、制作、发行电影18部以及电视剧16部,其中,电影《有完没完》《战狼2》已于报告期内上映,截至10月19日,8亿保底的《战狼2》总票房已达到56.77亿元。此外,公司投拍的《高能少年团》等多部综艺节目收视率、网播量均位居前列,艺人经纪和网生内容方面,也有望给公司主营业务和盈利能力提供支持。

    3. 公司8亿保底《战狼2》, Q4或带来1.66亿元毛利润 16年8月5日,公司就披露投入1.4亿元,关联方聚合影联投入6000万元宣发费和7759万元保底费用,一起对《战狼2》进行8亿元的票房保底,公司与聚合影联的分成比例约为 55:45。由于《战狼2》的票房已达到56.77亿元,影片的上映期被推延至10月28日,影片票房有望突破58亿元。根据公告中披露的票房阶梯分成方法,我们粗略估算了在《战狼2》票房达到58亿元时,可为公司带来1.66亿元的毛利润增厚。

    4. 投资建议: 我们判断,公司剥离了龙泉宾馆等旅游资产,2017年官宣了大投资的系列电影《封神榜》,未来更聚焦发展文化产业。公司通过成功保底《战狼2》这部现象级电影,提升了公司在业内的形象和品牌,有望获得更多资源,形成业务涵盖影视剧项目剧本开发、投资、制作、发行,艺人经纪,新媒体,旅游,影院等的全产业链文化传媒集团。公司并购的三家影视公司摩天轮、世纪伙伴、星河文化2017年业绩承诺总和为2.9亿元,我们预测公司2017-2018年净利润为4.49/4.57亿元,EPS为0.62/0.63元,对应PE为25/25倍,维持“推荐”评级。

    5. 风险提示:影视剧业务竞争加剧。