平安银行:零售转型初见成效,不良消化仍需时日

公司充分发挥综合金融优势,全力推进智能化零售银行转型,压缩对公信贷资源向零售贷款倾斜,零售业务快速发展,对全行的利润贡献达到65%;不过公司前期积累的风险消化仍需时日,随着新发贷款进入风险暴露期,资产质量的压力仍然存在,2017Q3不良生产率环比有所上升,拨备覆盖率也降至152%,预计后续拨备计提会对业绩增长构成一定压力;此外公司基础性存款增长净流失也加大了公司主动性负债的力度,对净息差的表现也构成一定压力。预计公司17/18年净利润增速分别为2.9%和7.2%,EPS分别为1.35/1.45元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为8.5X/7.9X,PB分别为0.97X/0.88X,维持买入评级。

    风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。

    核心观点:

    归属于母公司股东净利润同比增长2.32%,业绩基本符合预期

    公司2017年前三季度实现营业收入798.3亿元,同比增长-2.6%;实现归属于母公司股东净利润191.5亿元,同比增长2.32%,基本符合市场预期。

    零售业务对全行利润的贡献持续提升

    公司零售转型力度和决心空前,资源全面向零售倾斜。2017Q3末零售贷款(含信用卡)余额7,471亿元,较16年末增长38.12%,同比增长50%,实现超高速增长,新增贷款中零售贷款占比高达120.6%,意味着公司收缩对公贷款,将相应的额度投向零售贷款。2017年1-9月,零售业务营业收入336亿元、同比增长38.03%,在全行营业收入中占比为42%,较中报提升2pcts;零售业务净利润125亿元、同比增长94.15%,在全行净利润中占比为65%,较中报提升1pct。

    负债端存款压力较大,加大主动性负债力度

    公司2017Q3末存款余额19,117亿元,较年初减少0.53%(剔除保本理财减少8.86%),环比Q2末减少0.03%(剔除保本理财减少4.49%),存款增长乏力延续,但降幅有所放缓,负债端压力较大。公司相应地加大了高成本主动性负债的吸收力度,其中保本理财产品余额为3,277.95亿元,较上年末增长1,438.74亿元,增幅78.23%,Q3单季环比增长739.27亿元,增幅29.12%。

    Q3净息差环比降6bps,主要原因是计息负债成本大幅上升

    公司2017年前三季度净息差为2.41%,同比下降36bps,环比下降2bps;净利差2.24%,同比下降36bps,环比下降5bps;存贷利差4.05%,同比下降51bps,环比下降8bps,主要原因是受营改增价税分离的影响贷款收益率大幅下降,同时受同业业务市场利率上行的影响计息负债成本率提升导致的。2017Q3单季净息差2.32%,环比下降6bps;净利差2.13%,环比下降8bps;存贷利差3.89%,环比下降13bps,虽然公司优化业务结构,个人贷款规模和占比增加,生息资产收益率环比有所提升;但受市场因素影响,同业负债等计息负债成本率环比提升较快,此外存款增长乏力公司加大主动性负债(主要是保本理财环比增长739亿元),导致存贷差、净利差、净息差环比下降。

    不良生成率环比有所上升,拨备覆盖率降至152%,拨备压力较大

    1、公司2017Q3不良贷款余额287.96亿元,环比增长7.59亿元,不良贷款率1.75%,环比下降1bps。前瞻性指标关注贷款率仅为3.89%,环比下降25bps;逾期贷款率3.67%,环比下降54bps;不良贷款/90天以上逾期贷款的比例为67.0%,环比上升2.1pcts,确认更加充分,指标均有所好转。2、若考虑加回核销后,根据我们的测算公司2017Q3不良净生成率为2.95%,环比上升18bps,不良消化仍需时日,此外我们也关注到公司Q3单季拨备覆盖率环比下降9.2pcts至152.1%,离监管红线150%仅一步之遥,拨备计提压力较大。