开润股份:Q3业绩不及预期,Q4电商旺季有望提升全年业绩

事件:公司公布2017年三季报,前三季度实现营收7.94亿元,YOY42.86%;归母净利润9,319万元,YOY45.3%;EPS为0.78元。其中第三季度实现收入2.99亿元,YOY37.31%;扣非后归母净利润2,912万元,YOY-3.49%。公司前三季度总体而言业绩继续高速增长,但第三季度业绩下降,主要系:(1)B2B/B2C业务进一步深化客户合作;(2)自有品牌“90分”加快渠道及供应链布局,稳步扩充产品品类;(3)销售/管理/财务费用同步增长拖累净利润。

    前三季度业绩总体仍维持高增长,第三季度业绩下滑主要系费用提升。

    公司第三季度毛利率为31.3%,同比增加1.6pcts,环比下降2.7pcts;费用率方面,销售、管理及财务费用率均有提升,YOY分别增加2.7/1.9/0.7pcts,主要系B2C业务多渠道发展推动、品牌建设、市场推广及汇率波动所致,整体三项费用率累计增加5.3pcts,导致公司第三季度扣非后净利润首次出现下滑。在公司费用率大幅下调影响下,公司核心净利率下降至9.3%,同比下降3.4pcts,环比下降2.7pcts。

    B2B、B2C持续增长,持续看好自有品牌90分多品类全渠道布局以及Q4电商旺季带动业绩进一步增长。

    B2B方面,B2B作为主要业绩支撑能够继续保持高速发展主要系公司致力于深化重要客户合作(包括小米、迪卡侬、DELL等),预测重点客户收入仍能保持较快增长;同时,公司也在积极拓展新客户。公司正在加大国内外产能布局,未来B2B收益依旧可期。B2C自有品牌方面,90分自创立以来收益持续高速增长,主要得益于小米、京东等平台快速打通线上渠道,目前公司正在加快多品类全渠道布局。品类方面,公司将继续丰富箱包品类并挖掘其他功能性产品(皮肤衣、抗菌和一体织T恤、智能跑鞋及防盗刷钱包等)。渠道方面,将继续拓展线上海内外渠道,包括天猫、亚马逊及旅游平台,并逐步布局线下(现已与小米线下店全面合作),实现全渠道覆盖。另外,公司变更“平板电脑与智能手机保护套及箱包技术改造与扩能项目”募投资金1.53亿用于收购润米,加强对润米控股权(控股76.93%)。润米作为B2C主要载体,此次收购有利于继续在自主品牌集中发力,提升盈利能力。此外,员工持股计划绑定核心高管利益彰显公司发展信心。加上第四季度双十一迎来电商旺季,将带动公司收入增长,有望提升全年业绩。

    维持“买入”评级,3-6个月目标价63.36元预计公司17-19年核心EPS为0.94、1.32、1.74元,对应PE59、42、32倍。随着公司主营业务收入稳健增长;B2B不断深耕新老客户及B2C自主品牌多品类全渠道布局,均将为公司带来持续增长空间。考虑到次新股因素,我们给予公司18年48倍PE,调整3-6个月目标价至63.36元。