中材科技:业绩符合预期,玻纤持续靓丽

事件描述

    公司前三季度实现营业收入72.3亿元,同比增长16.0%;归属净利润6.0亿元,同比增长77.2%;扣非后归属净利润5.7亿元,同比增长173.7%。

    事件评论

    高增长主要来自玻纤业务。前三季度收入同比增长16%,主要来自玻纤业务增长。毛利率同比提升2.7个百分点,主要是玻纤纱新线投产后制造成本下降所致。期间费率同比下降1.2个百分点,其中销售、管理费率分别下降0.3、1.0个百分点。由于政府补助减少,营业外净收入同比下降1.6亿元,故扣非后归属净利润同比增长173.7%。单季度看,Q3实现营业收入27.5亿元,同比增长12.7%,归属净利润2.3亿元,同比增长242.5%。毛利率同比上涨2.2个百分点,期间费率同比下降0.9个百分点,其中销售、管理费率下降0.7、1.3个百分点。

    玻纤产销两旺,盈利同步提升。前三季度销量达53.6万吨,同比实现高增长。今年以来热塑、电子等领域需求向好,公司新线投放后得到充分消化、库存降至低位;同时新线投产后制造成本下降,盈利能力不断提高。近期环保高压下部分小企业关停,订单加快向龙头企业集中,同时由于部分原材料有所涨价,玻纤纱在9月份迎来提价;且9月公司满庄新厂投产一条新线,成本有望继续下降,我们预计全年高增长可期。

    叶片跟随行业波动,后期有望反弹。受市场需求影响叶片收入增速放缓,但公司积极调整产品结构及产能布局,带来产品成本下降,产品竞争力增强,从而市占率逆势提升。今年以来行业复苏乏力主要源于标杆电价调整模式的改变使得抢装效应弱化、装机区域向南转移使得装机节奏放缓,我们判断后期行业有望复苏,主要源于可作为先行指标的招标情况较好,且标杆电价将于2018年下调,2017年底前或迎开工小高峰。

    气瓶经营效率改善,扭亏为盈。前三季度气瓶销量11.9万只,同比增长21.9%,我们判断油价回升是市场销售回暖的重要原因,同时公司运营效率在资产整合、产能收缩后显著提升,前三季度已实现扭亏为盈。

    锂电池隔膜有序推进,“年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”首条产线进入试生产,产品已送客户试装测试,后续有望放量。预计17-19年EPS1.04、1.61、1.86元,对应PE25、16、14倍,维持买入评级。

    风险提示:

    1.玻纤产能投放过快;

    2.需求增长不及预期。