中顺洁柔:他山之石,厚积薄发,公司开启发展新篇章

新营销团队已证明优秀,公司发展迈入平稳:公司旧有的营销团队动力不足,渠道扩张不利,2015年以前,公司以低于行业前三龙头的增速发展,15年一季度公司引进了原金红叶核心营销团队,对渠道扩张下足力度。新团队上任以来,公司规模及业绩都实现快速的增长,并且内部管理效率都有极大幅度的改善。n从维达国际看生活纸龙头成长路径:从维达国际的成长路径中我们梳理出生活纸龙头应具备以下三点:1、全国化产能布局:维达上市10年来,产能扩大85万吨,17年公司总产能将达到110万吨。地区覆盖华东、华南、华西、华北、华中所有区域,奠定发展基础。2、多品类,多品牌深度发展:公司上市之初以卫生纸为主,近年高端产品软抽面巾和纸巾占比提升,同时,公司大力拓展个人护理业务,打开新增长极。3、多元渠道协同发展:公司在大力拓展线下传统渠道的同时(经销商、大卖场),积极发展电商及B2B渠道,使得公司渠道结构呈现均匀发展趋势。

    他山之石,中顺洁柔具备长期成长逻辑:1、产能全国布局,规模直逼龙头:公司在全国拥有7大基地,地区涵盖所有大区,根据公司规划,未来将在全国新增近40万吨产能,产能规模直逼行业龙头。2、产品聚焦中高端,质量领先:公司产品聚焦中高端化,在研发和创新方面一直走在行业前端,公司未来将不断推出差异化新品,覆盖不同层次的消费人群,为全国化发展奠定基础。3、员工利益绑定,渠道拓展到位:继15年推出股权激励后,公司再推员工持股,使得核心人员再绑定,有利于长远发展。渠道拓展方面,销售人员从300人发展到目前2000人以上,KA渠道转直营,AFC渠道成立专门团队,电商渠道发力,公司未来销售渠道有望呈多点开花趋势。

    高端产品占比提升,费用存改善空间:公司近年高端产品占比逐年提升,销售结构逐步优化,费用率方面,公司正处于加速推广时期,销售费用率呈上升趋势,未来随着生活纸推广逐步稳定,整体费用率有改善空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2017、18年收入规模为47.46、58.74亿元,同比增长24.6%、23.8%;归母净利润3.51、4.61亿元,同比增长34.6%、31.6%,EPS分别为0.46、0.61元,当前市值对应17、18年34、26倍PE。对比龙头恒安、维达17、18年PE(万得一致预期),中顺PE略高,但参考PEG指标,中顺明显优于行业龙头,且考虑到公司具备长期发展逻辑,我们上调公司至“买入”评级。