家家悦2017年三季报点评:门店优化增收,合伙人制度提质增效

公司三季报净利增速25.94%,营收同比3.49%

    公司公布三季报,前三季度公司实现营业收入亿元83.86亿元,较上年同期增长3.49%,实现归母净利润2.25亿元,较上年同期增25.94%;基本每股收益为0.48元,较上年同期,下降27.27%(因为公司股本由2.7亿增至4.68亿,稀释后每股收益较去年同期增长26.32%)。

    销售毛利率20.92%,较二季度略回升,同比仍是下降。从利润表变动来看收入上涨3.49%对应成本回升3.08%,销售费用/管理费用/财务费用/营业税金及附加同比增速-4.62%/-124.28%/0.8%/7.35%,占收入比重16%的销售费用,和其他费用增速均低于收入,环比提升三季度毛利率。

    拆分来看单季收入持续回升,净利显著回升

    单季拆分来看,公司业绩表现更亮眼,归母净利同比持续走高。2017年Q1/Q2/Q3营收分别实现30.32亿元/25.35亿元/28.18亿元,同比增速分别是2.22%/3.81%/4.59%,从公司2016年经营数据来看,公司一季度全年业绩高峰,三季度次高,后续四季度和二季度。2017年前三季度单季来看仍符合这个规律,但是从环比来看可以看出2017年单季环比增幅Q2/Q3S-16.39%/11.17%,较16年Q2/Q3环比增速-17.67%/10.33%均在持续回升。2017年单季归母净利润分别是9.22亿元/5.06亿元/8.18亿元,同比增长分别是6.38%/28.57%/56.38%,净利增速远远高于收入增速,主要受益税费下降。

    公司业绩净利增幅较大的主要原因是:1)公司经营门店同比增长及新店发展促营收增长;同时受租金、能源费及修理费等经营费用管控下降成本增速低于收入增速;2)公司IPO现金理财投资收益和利息收入增厚净利。

    积极扩张门店,合伙人制度激励高质量管理团队

    公司2017年计划开店73家,前三季度公司开店44家,关店21家,截止三季度门店数量654家。四季度需要开店29家完成年度计划,公司仍保持积极拓张不变。同时公司重要项目宋村生鲜物流园扩建项目,正在进行设备设施的安装,预计2017年11月份前投入使用;烟台临港综合物流园、莱芜生鲜加工物流中心项目也在积极推动中。公司借助山东胶州地理优势,生鲜基地直供,基本形成覆盖山东全省的2.5小时配到到店一体化物流网络,从生鲜角度下手应对电商对超市业务冲击。公司在33家门店推行合伙人制度,完善了激励机制,提高了企业的运行效率,后续将由试点向全部门店推荐,进一步提高公司整体绩效。

    看好公司合作人制度推进提质增效,加速开店拓张步伐,给予“推荐”

    预计公司17/18/19EPS分别为0.66/0.78/0.84。对应PE26/22/21,估值合理,给予“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济不达标,消费需求回落,公司经营区域过于集中,公司对外拓展不达预期。