恒瑞医药:业绩增速稳健增长,创新驱动研发逐步进入收获期

业绩增速稳健增长,新品销售放量营销分线改革初现成效

    公司公布2017年三季报,2017年前三季度公司实现营业收入100.66亿元,同比增长21.81%,实现归母净利润23.28亿元,同比增长20.70%,实现扣非后归母净利润23.26亿元,同比增长20.11%,实现EPS0.83元。单季度来看,公司第三季度单季度营业收入同比增长24.68%,我们认为是公司分线营销改革以及创新药阿帕替尼进入医保后放量的结果,归母净利润第三季度同比增长22.80%,增速略低于收入端,我们认为是受到公司研发费用投入持续提升、财务费用中利息收入和汇兑损益影响。展望全年,我们认为公司收入端仍将保持20%以上增速,招标降价对公司收入增长影响有限,分产品线看,我们预计抗肿瘤药整体增速在阿帕替尼进入医保后放量以及海外环磷酰胺稳健增长的带动下有望保持20%增速;麻醉线增速超过20%,右美持续快速放量;造影剂整体增速超过30%,碘佛醇稳健增长,碘克沙醇增速超过40%;输液板块平稳增长。预计全年销售费用率保持平稳,管理费用率在研发投入增加的前提下略有增长,全年业绩增速预计20%左右。

    创新药申报逐步进入收获期,重点产品快速推进

    重磅品种马来酸吡咯替尼片2017年9月26日以“具有明显临床价值,重大专项”进入CFDA第23批拟纳入优先审评程序的药品名单,是以二线治疗HER2阳性乳腺癌II期临床试验数据直接申报生产,HER2阳性胃癌和NSCLC适应症临床也在继续推进中,预计该品种将是接棒阿帕替尼的肿瘤线创新药重磅产品,峰值销售额有望突破30亿;PD-1抑制剂SHR1210临床推进进度国内领先,晚期NSCLC、食管癌、肝癌适应症已开展II/III期临床研究,HL、实体瘤、黑色素瘤、胃癌、食管鳞癌适应症的临床研究也在逐步推进,体现出公司在临床研究方面强大的资源整合能力。其他在研产品如IDO抑制剂SHR9146、PD-L1抑制剂SHR1316、BTK抑制剂、JAK1/4抑制剂、HER2-ADC、cMet-ADC、海曲泊帕乙醇胺、恒格列净、甲苯磺酸瑞马唑仑等,组成公司在国内无出其右的新药研发管线。

    优先审评制度红利的受益者,制剂出口有望进入多点开花时期

    优先审评方面,CDE数据显示,公司现有8个产品在优先审评通道中,国内排名第一,首仿产品卡泊芬净已于2017年1月获批;制剂国际化方面,公司年初至今已有多西他赛和顺苯磺酸阿曲库铵拿到ANDA,地氟烷欧盟获批,预计未来每年将有3-5个制剂国际化产品获批,接棒海外板块增长。

    盈利预测与投资建议

    我们预计2017-19年公司EPS分别为1.11/1.35/1.66元,当前公司股价65.43元,对应2017-19年P/E分别为59/48/39倍,考虑到公司行业龙头地位和产品,给予公司2018年60倍P/E,给予目标价81元,维持买入评级。

    风险提示:老产品招标降价影响短期利润;产品研发和获批进度不达预期。