创新股份公司季报点评:全年业绩稳定,静待收购完成

事件。10月19日,创新股份发布三季报,1-9月份公司营收8.44亿元,同比增长4.81%,归母净利润1.02亿元,同比下降7.52%,扣非后归母净利润0.91亿元,同比下降10.23%;三季度单季营收2.97亿元,同比增加0.90%,归母净利润0.37亿元,同比增长4.99%;同时公司预计全年净利润在1.40亿至1.90亿之间,同比增长在-15%到15%之间,对此我们点评如下:

    聚丙烯价格上涨,毛利率下降拖累业绩。公司平膜、烟膜等业务成本同油价正相关(主要原料为聚丙烯),Wind数据显示,14-16年油价持续下降,聚丙烯价格由9500降到5850元/吨,成本下降带动毛利率的提升,公司整体毛利率由22%增至29%,归母净利润由12年的1.19亿元增长至16年1.65亿元;但17年聚乙烯价格反弹,目前价格增至8500-9000元/吨,公司毛利率由16年的29%降至23%,影响整体业绩。

    募投项目无菌包装材料前景较高。根据产研智库数据,无菌包装中国大概人均年消费65包,距离欧美100包的人均年消费水平仍有增长空间。我们预计17年全年国内消费量800亿包-900亿包之间,创新股份募投项目达产后产能约60亿包,我们预计17年产量约15亿包,尚不能充分发挥规模优势,但增长空间很大。对标企业纷美包装,100多亿包销售量,16年营收21.9亿,净利润3.43亿,净利润率长期在16-17%,鉴于创新股份优质的管理水平,我们认为公司未来产能全部释放后可贡献近2亿利润增量。

    增发进度推迟无碍新产能投产。前期创新发行股份收购上海恩捷,同时募集8亿配套资金扩建隔膜生产线,目前推进进度低于预期,市场担心将对公司新产能投产带来影响。我们认为根据公司发布的《行政许可项目审查反馈意见》披露的信息,目前创新股份银行授信5.93亿,剩余5.2亿;上海恩捷银行授信17.8亿,剩余14亿,创新股份、上海恩捷有息负债率较低,公司有能力按期完成新产能的投建。

    盈利预测与投资建议。创新股份增发并购上海恩捷,为全国第一大湿法隔膜生产商,目前在国内湿法隔膜领域市占率最高,成本最低,客户最优,我们预计年底将完成并购,18年上海恩捷业绩实现并表。考虑到增发及募集配套资金所增加的股本,假设18年上海恩捷实现并表,我们预计创新股份17-19年公司EPS分别为0.65元、3.59元、4.77元(增发摊薄后EPS),给予公司18年35倍的估值,对应目标价125.65元,给予增持评级。

    风险提示。收购失败,湿法隔膜竞争加剧,新能源汽车政策不及预期。