家电行业专题报告:家电子行业那些事儿,谁是ROE-PE最佳组合

白电(高ROE+低PE):竞争格局良好&高综合能力

    得益于行业逐步向好的竞争格局,白电品牌力和技术愈加突出,2007-2016年行业销售净利率年均值6.1%,高中有升;凭借较好的营运能力,总资产周转率1.4高位稳定;权益乘数3.0保持相对稳健。杜邦三因素共同推动白电ROE23.5%高位稳定。而PE(TTM)2016年以来为9-16倍,相对家电其他子行业偏低,在家电各子行业中白电性价比最高,个股推荐关注格力电器、美的集团和青岛海尔。

    小家电(中高ROE+中高PE):高盈利能力&高营运能力

    2010-2016年小家电行业集中度逐步提升,行业ROE年均值17.0%,处于较高水平,主要由高盈利能力(净利率8.2%)和营运能力(总资产周转率1.4)推动,而财务杠杆(权益乘数1.5)处于家电子行业低位。2015年以来,行业进入消费升级周期,品类拓展,均价提升,市场预期乐观,PE(TTM)2015年以来25-32倍,相对白电偏高,性价比居白电后,个股推荐关注飞科电器和苏泊尔。

    厨电(中高ROE+中高PE):高成长性&高盈利能力

    厨电行业是家电行业中成长性最为确定的子行业,行业竞争格局良好,高端化趋势显著。2010-2016年,销售净利率年均值10.3%居最高水平,同时渠道拓展和管理能力不断提升,总资产周转率1.1也维持较好水平,权益乘数1.5处于家电子行业低位,ROE16.9%与小家电相当。PE(TTM)2013年以来由23-30倍提升至30-40倍,相对小家电微高。厨电总体性价比与小家电相当,个股推荐关注老板电器、华帝股份和浙江美大。

    黑电(低ROE+低PE):竞争格局向好&盈利能力有望提升

    黑电行业集中度相对较低,2007-2016年销售净利率2.0%持续低位;营运能力(总资产周转率1.3)和财务杠杆(权益乘数2.8)居家电子行业平均水平,但受盈利能力较弱的影响,黑电行业ROE7.0%表现相对较差。随着传统黑电龙头拥抱互联网,竞争优势逐渐凸显,黑电行业竞争格局有望改善;同时2017三季度以来面板价格回落,以及2018体育大年将进一步带动电视需求,黑电行业盈利能力有望好转。而PE(TTM)2017年以来下降至15-20倍,处于低估值水平。随着盈利能力改善,黑电行业性价比呈向好态势,个股推荐关注海信电器和兆驰股份。

    家电上游(中等ROE+高PE):受益家电景气度&综合能力一般

    家电上游行业发展一定程度受家电市场的影响和制约,产业链议价能力相对较弱,利润水平波动较小。2007-2016年家电上游销售净利5.1%处于偏低水平,总资产周转率0.9最低,权益乘数2.3维持在适中水平,ROE10.8%居偏低水平。而PE(TTM)2014H1以来38-60倍相对偏高,性价比在黑电之后,个股推荐关注三花智控。