恩华药业:三季度业绩符合预期,增速中枢逐季向上

三季度增速符合预期,业绩逐季改善趋势明显:2017年前三季度,公司实现营业收入25.19亿元,同比增长11.32%;归母净利润3.45亿元,受搬迁补偿款的影响,同比增长35.58%;扣非净利润3.11亿元,同比增长22.54%,符合先前预期。公司应收账款环比下降,经营现金流增长68.32%,扣除补偿款影响收入质量仍然提升明显。公司业绩逐季改善趋势显著,Q1-Q3单季收入增速分别为10.46%、11.11%和12.39%,扣非净利润增速分别为21.42%、22.30%、24.17%,预计四季度增速将继续稳步上移。根据三季报中的全年业绩指引,2017年归母净利润区间为3.72-4.65亿元,增长20-50%,扣除3300万元左右的拆迁补偿款收益,实际增速约为9.35%-39.35%,中枢约为24%左右,符合增速中枢逐季上行的预期。

    依托咪酯增速预计回归正常水平,二线品种维持高增长:受益于销售分线改革,预计三季度工业增速稳步上行,麻醉线增速相对中报提升显著。我们推测,三季度公司加强了自营产品福尔利的销售,预计依托咪酯已回归两位数的增长水平;右美托咪定受益于新版医保目录的纳入,且三季度中标省份继续增加,预计增速不低于70%;阿立派唑、度洛西汀、瑞芬太尼等其他重磅二线品种受益于分线销售模式,仍处于放量阶段,三季度预计继续保持高位增速。利培酮、齐拉西酮预计增长平缓,但随着新版医保目录的执行,齐拉西酮粉针预计实现高速增长,随着粉针销售基数的扩大,未来齐拉西酮增速有望显著上移。

    “研发+销售”双发驱动,精麻龙头亟待发力:公司多年来始终高度重视产品研发工作,中报披露,目前在研项目50多项,一类新药DP-VPA 临床进展顺利;一类新药NWQ-001、 NWL-161和NWC-1006三个项目开展了系统的临床前研究;一致性评价有序推进,利培酮、阿里派唑等品种明年年内预计将有显著进展。公司作为精麻领域品种最丰富、产品梯队最为健全的公司之一,未来发展具有想象空间。销售方面,根据去年年报,销售人员已达1226人,是国内精麻领域规模最大、专业性最强的的销售队伍之一。受益于分线改革及团队的扁平化管理,一线销售人员积极性被显著调动,通过专业的学术推广,在合规销售的基础上推动产品的高速增长。此外,据中报披露,好欣晴移动医疗平台已注册精神专科医生超过1.6万人,国内精神科医生覆盖率超过70%,好欣晴覆盖范围的扩大将显著提升公司的品牌认可度,对重点产品的推广和销售起到重要的推动作用。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年的收入增速分别为15.28%、13.66%、13.42%,由于搬迁补偿款的确认,2017年预测净利润上调,2017-19年EPS 分别为0.41、0.48、0.62元,对应当前股价,PE 分别为36X、31X、24X;维持买入-A 的投资评级,未来12个月目标价为17.50元风险提示:二线品种增速不达预期。