安利股份:合成革行业领导者,未来受益格局改善及新工艺突破

类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马群星 日期:2017-10-20

精耕生态合成革,优质终端方案解决商。公司自成立以来始终专注于聚氨酯合成革的生产研发,为客户提供个性化一站式解决方案,目前已形成8000万米合成革生产能力,处于全球龙头地位。从产品销售结构来看:40%用于球、鞋;40%用于沙发家具;20%用于包装、皮包等,下游客户过千家,包括体育品牌如NIKE、ADIDAS、安踏等;家具品牌如敏华、欧美尔等,汽车品牌如江淮、奇瑞等,与客户保持始终保持着很强的粘性。目前公司近一半产品实现对外出口,并顺利投资俄罗斯企业,完成了海外市场拓展的第一步,并计划近期在越南投资设厂。

    行业集中度不断提升,大而美市场即将来临。随着国内环保不断趋严,污染重、能耗高的合成革企业将不断退出,行业集中度得到不断提升。带动脱离恶性竞争并转入良性发展,对于现存优质企业来说,如安利股份,行业整体经营环境的改善利于修复其盈利水平,其市占率也将得到大幅提升。由于16年末原材料价格的过快上涨,合成革产品价格无法及时传导,行业陷入历史低迷期,未来随着原料价格下滑及行业集中度提升,公司做为优质龙头企业将迎来高增长。

    无溶剂技术完成0到1突破,坚持创新以建立时间优势。公司目前已建立850万米无溶剂合成革生产线,生产工艺上解决了溶剂法DMF毒性大、VOC排放高的问题,在降低生产成本的同时具备溶剂法合成革同样性能,该项技术处于全国领先低位,未来公司将持续推进无溶剂法工艺路线的规模化生产及相关产品的市场拓展。公司除了在无溶剂领域已实现0到1突破,在其他创新项目上也不断跟进,坚持以创新发展建立时间优势。

    盈利预测。受年初以来原材料价格大幅上涨及汇兑损失增加影响,公司利润有所下滑,因此下调盈利预测值,但依然看好公司未来受益行业格局改善及无溶剂新产品放量,预计2017年~2019年EPS分别为0.06、0.3、0.49,对应PE分别为195、37、23倍,维持“推荐”评级。

    风险提示。下游需求持续低迷;落后产能不能及时清出。

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