中泰化学:业绩符合预期,烧碱持续保持强势

事件:公司发布2017年三季度报告,报告期内实现营业收入268.9亿元,同比增长72.5%;实现归母净利润20.5亿元,同比增长187%,其中扣非净利润20.8亿元,同比增长302.7%。公司三季度单季实现扣非后归母净利润8.5亿元,同比增长129.6%。同时,公司预计2017年全年归母净利润变动区间为22.5-25.5亿元,同比增长22.05%-38.33%。

    业绩符合预期,一体化优势突出。报告期内公司各业务线景气度皆持续提升,各产品盈利能力回升产生的共振效应拉动公司业绩大幅增长。第三季度PVC含税均价约7182元/吨,环比二季度均价提升20.6%;烧碱含税均价约3897元/吨,环比二季度均价提升7.5%;粘胶短纤含税均价约16179元/吨,环比二季度均价提升4.4%。公司17年Q3实现扣非后归母净利润8.5亿元,环比提升46.7%,第四季度PVC均价略有回调,但烧碱价格持续超预期,全年业绩有望保持在较高位置。

    烧碱态势强劲,氯碱盈利能力强劲。烧碱的下游产品主要是氧化铝、化纤等,2017年1-8月氧化铝产量为4881万吨,较去年同期上涨了25.5%,下游需求旺盛使得烧碱价格大幅上涨。同时,受周边部分同行业厂商因环保原因关停等因素影响,烧碱产品市场供应量减少,在一定程度上助推了烧碱价格的上行。

    据卓创资讯,烧碱价格9月份持续拉涨,目前公司烧碱价格约4700元/吨,较三季度均价上涨800元/吨(+20%),有望大幅增厚公司业绩。PVC行业产能自然出清,行业处于弱平衡状态,供需格局实质性好转,目前价格虽有回调,但我们认为PVC行业已经上一台阶。且公司近年来致力于向上游完善PVC产业链,逐步掌控氯碱产业所需的煤炭、原盐、石灰石等资源,夯实了原料供应基础,具备了氯碱行业的低成本的资源条件,也使得公司能够获取原材料上涨带来的额外收益,一体化布局步入丰收期。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.40元、1.45元和1.57元,对应的PE分别为10倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。