伊利股份:行业新一轮上行周期,伊利有望戴维斯双击

2017年乳制品行业需求开始逐步回暖。

    1、液奶:17年需求回暖,尼尔森数据显示1-6月线下零售渠道零售额增长7.3%,快于去年同期。伊利常温奶、低温奶市占率较去年分别提升2.80、1.30个百分点,预计全年液奶增速15%左右。2、奶粉:二胎放开,2016年我国出生人口1786万人,高于前四年平均水平7.98%,奶粉需求有望增长;注册制提高市场集中度,今年伊利奶粉业务有望实现20%以上增长。

    2017-2019年是乳制品行业新一轮向上周期,伊利有望实现戴维斯双击。

    1、上一轮上升周期是2011-2013年,下降周期2014-2016年。

    (1)11-13年奶价上涨25%,13年伊利提价10-15%,其毛利率经历10-13年小幅下降后在2014年提升了3.87个百分点。2010-2013年公司期间费用率大幅下降5.18个百分点,净利率提升4.02个百分点。

    (2)14-16年乳品供大于求,行业竞争激烈,产品打折促销多,导致龙头公司销售费用率上涨3-6个百分点。2、2017-2019年是乳制品行业新一轮向上周期。

    (1)据wind 数据显示,17年初全球奶牛数量增幅收窄至0.5%、全脂奶粉库存减少42%;我国奶牛数量减少10%、全脂奶粉期初库存减少57%。

    (2)历史上国外主要原奶产区奶价3-4年一个周期,美国和新西兰奶价均在16年触底后持续回升,全球奶价步入上行周期。据农业部数据,目前进口大包粉价格还原原奶3.6元/公斤,高于国内原奶价格3.48元/公斤,进口压力变小,国内供需有望好转,竞争有望趋缓。3、伊利有望实现戴维斯双击。

    (1)净利润加速增长。预计2018-2019年龙头公司将通过提价来转移原奶成本上涨压力。另外,2013年伊利期间费用率在23%左右,2016年上涨至29.17%,2018-2019年伊利费用率有望持续下降。

    (2)估值提升。随着2018-2019伊利业绩加速增长,2018年PE 有望提升至25倍以上。

    伊利国际化征程从资源转向市场,期待未来外延扩张。

    伊利国际化布局之前主要聚焦在全球资源,包括新西兰生产基地、荷兰研发中心以及与意大利斯嘉达合作推出进口奶培兰等。目前伊利国际化战略转向品牌乳企,转向海外市场,从白浪、stonyfield 到迈高,尽管还未成功,但仍期待伊利开启国际并购历程,成为国际一流健康食品企业。

    盈利预测及投资建议:预计17-19年EPS 为1.05/1.31/1.65元,按最新收盘价计算对应PE28/23/18倍,看好公司利润加速增长,维持买入评级。

    风险提示:食品安全事故,销售不达预期,疫情致乳品价格异常。