亚邦股份:环保限产、原材料价格上涨导致毛利率下滑,四季度环比有望改善,未来颜料产品打开成长新空间

公司发布2017年三季报:前三季度实现营业收入18.75亿元(YoY+2.80%),归母净利润4.53亿元(YoY-10.47%),其中Q3归母净利润1.35亿元(YoY-21.51%,QoQ-2.88%)。

    受环保限产,原材料价格上涨影响,三季度业绩略低于预期。下半年江浙地区环保压力加大,公司开工受到一定影响,无法稳定生产,同时前三季度主要原材料价格同比有5-20%的上涨,保险粉、液碱等部分产品涨幅近50%,导致生产成本增加,毛利率由2016年的51.3%下滑至46.5%。公司三季度部分产品有所涨价,但订单执行相对滞后,将在四季度体现,预计四季度业绩将环比改善。

    产业链一体化优势明显,打造园区循环经济。中间体是染料生产的关键环节,通常占到染料成本的50%以上。公司生产过程中所需的关键中间体均是自产自用,具有完整的产品链自我配套体系,成本优势显著。同时公司自建硫酸和热电联产项目,打造园区循环经济体系,未来盈利能力有望进一步提升。

    外延收购持续布局,未来颜料市场有望发力。由于公司主业已到瓶颈,2015年通过收购道博化工进入蒽醌溶剂染料领域,随着纺前着色及喷墨印染技术的发展,溶剂染料行业增速在30%左右。近期公司公告拟使用自有资金收购苯甲酰氯龙头企业江苏佳麦化工51%的股权,进一步丰富产品线。同时公司与连云港化工园区管委会签订《投资合同》,在1000亩土地上进行四期项目建设,除一期项目外,其余三期均为颜料项目,并考虑与其他企业合作,在颜料领域存在外延收购预期。颜料市场有望打开公司发展新空间。

    盈利预测与评级:由于公司生产阶段性受到环保影响,且产品整体涨价幅度不及预期。下调盈利预测,预计2017-2019年归母净利润6.59、8.48、8.93亿元,(下调前为7.60、10.54、11.11亿元),EPS1.14、1.47、1.55元,对应PE16X、13X、12X。维持“增持”评级。

    风险提示:产品价格下跌,新项目推进不及预期。