恩华药业:二线品种受益招标,业绩增速持续提升

恩华药业发布2017年三季报,公司2017Q3实现收入8.41亿元,同比增长11.32%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长35.58%;

    扣非后归母净利润为1.02亿元,同比增长22.54%,非经常性项为获得政府搬迁补偿款项,影响金额为3,949万元。公司整体业绩符合我们的预期。同时,公司发布2017年年度经营业绩预计,归母净利润变动区间为3.72亿元至4.65亿元,变动幅度区间为20%-50%。

    公司业绩逐渐加速,增长明显。单季度来看,公司Q1-Q3收入同比增长率为10.46%,11.11%,12.39%,扣除本次搬迁补偿款影响,归母净利润增速为21.42%,21.82%,24.17%。收入与净利润均呈现逐季加速的迹象,主要原因是公司受益于招标提速,右美托咪定、度洛西汀和阿立哌唑等二线品种在各省中标后,销售端持续发力,为公司业绩加速提供了动力。

    公司今年三季度毛利率为50.12%,较去年同期上升5.02%;销售费用率为27.99%,较去年同期上升3.07%;管理费用率为7.00%,较去年同期上升1.59%;毛利率与费用率的变化主要是由于

    (1)、高毛利新产品占比提升带来毛利率提升;

    (2)、结算方式变化。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019年销售收入分别为33.93亿元、38.27亿元、43.03亿元,同比分别增长12%、13%、12%;

    归母净利润(不考虑搬迁补偿款)分别为3.85亿元、4.83亿元、5.90亿元,同比分别增长24%、25%、22%;公司2017-2019年EPS 分别为0.38元、0.48元、0.58元。对应2017-2019年PE分别为为37X,30X 和24X。公司为中枢神经领域龙头,行业壁垒高,后续产品线丰富,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:新品种放量不及预期;新产品研发不及预期。