紫光股份:Q3业绩符合预期,新华三注入持续增长动力

一、事件概述

    公司发布2017年前三季度业绩预告:前三季度实现归母净利润110,000万元-116,000万元,同比增加112%-123%;第三季度实现归母净利润29,350万元-35,350万元,同比增加15%-39%。

    二、分析与判断

    业绩符合预期,新华三并表期间增加,内生盈利能力增强

    业绩符合预期,继公司在2017年H1归母净利润实现204%超预期增长后,第三季度实现中位值为27%的平稳增长。主要归于如下三个原因:

    1、新华三同期并表范围由去年的5-9月增加至1-9月。2016年5-6月新华三贡献净利润1.29亿元,2017年上半年贡献净利润5.36亿元,以此简单估算2016年1-4月贡献净利润为4.07亿元,按照今年前三季度归母净利润中位值11.3亿元计算,同比2016年包含新华三1-9月在内归母净利润9.27亿元(4.07亿+2016年前三季度5.2亿元)增长21.9%,业绩增速稳定维持在20%-30%左右。

    2、各项业务盈利能力增强,毛利率逐期提高,产品服务结构更加均衡。收购新华三之后业务结构由以IT产品分销与供应链服务为主逐渐转向以IT基础架构产品服务及解决方案和分销服务共同均衡发展格局,销售毛利率在2015年、2016H1、2016年、2017H1分别为4.53%、13.11%、18.71%、23.11%,2016年较2015年增加14个百分点。

    3、公司投资收益及政府补助等增加。预计前三季度非经常性损益对归母净利润的影响金额约为30,000万元至35,000万元,按照中位值3.25亿元计算占比为25%-39%,同比去年前三季度1.23亿元增加164%,比重较大对净利润增长产生较大促进影响。经过回补增加新华三并表期间的分析之后发现,公司业绩实现30%左右平稳增长,进一步佐证我们的前期判断,未来随着产品业务结构和内生盈利能力增强,毛利率将提升至20%以上稳定区间,未来中期业绩有望实现新突破。

    产品技术创新效果显著,新品夯实业绩增长基础

    1、云计算市场空间广阔,下一代关键技术突破是重点。根据工信部《云计算发展三年行动计划(2017-2019年)》目标指引,到2019年,我国云计算产业规模达到4300亿元,突破一批核心关键技术,云计算服务能力达到国际先进水平,对新一代信息产业发展的带动效应显著增强。

    2、丰富服务品类,工业云赋能企业智能制造。2017年8月31日,新华三一次性发布30余款下一代计算与存储新产品,涵盖工业标准服务器、关键业务计算平台、存储系统几大类,主打高效、敏捷、安全、持续演进、闪存、海量六大特性。同时发布业界首个智能制造公共服务平台,通过“平台+服务+生态”赋能工业企业转型升级。

    3、公司作为领先的ICT厂商,并具备清华校企背景,实现下一代计算存储、物联网和工业云等先进领域的技术突破,护城河效应显现,新产品将夯实业绩增长基础。

    看好“云-网-端”产业链布局,关注旗下企业协同效应

    1、公司纵向贯通以大数据为主的“云-网-端”产业链,横向拓展以云计算、智慧城市和移动互联网为主要方向的行业应用,近期公司在国际大数据大会(CBDS)获得“大数据领域最具品牌影响力厂商”称号,并在能源、工业等场景物联网获得客户广泛认可,证明产业链布局和行业应用拓展效果显著。

    2、旗下主要子公司新华三(IT基础设备和解决方案)、紫光软件(软件开发系统集成)、紫光西数(存储)、紫光互联(混合云)等业务单元协同效应明显,并积极关注新华三板块在大数据领域行业拓展应用进程。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2017~2019年EPS为1.47、1.85和2.18元,当前股价对应PE为43X、34X和29X。预计新华三等主要业务板块持续增长,公司云战略转型升级效果显著,存储等新业务获得较好增长,未来将保持较高速度增长。给予公司2017年45~50倍PE,未来12个月合理估值66.15~73.5元,维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    业务整合不及预期;新领域业务拓展不及预期;新技术发展不及预期。