银行业2017年四季度投资策略:股份行基本面筑底,对公业务景气提升

季节性:银行股四季度走强的季节性现象

    近10年来,申万银行指数在10月、12月取得正收益的概率分别为90%、70%。其中,12月平均涨幅5.96%,跑赢上证指数2.92%。这种季节性的逻辑基础在于:1.四季度市场扰动下的避险需求;2.银行ROE稳定且较高,受益于年底估值切换;3.年底投资者行为发生变化,已达成业绩目标的投资经理风格转向保守。

    股份制银行基本面筑底

    今年上半年四大行的走势强于中小银行。这主要是基于同业负债、不良贷款确认进度、监管冲击三方面的影响分化。而从三季度以来,同业负债利率边际下行、股份行不良贷款进一步确认、金融监管逐步落地,使得股份制银行基本面逐步进入底部区域。

    公司业务复苏

    银行的公司业务、零售业务、金融市场业务相对景气变化与经济强弱、监管松紧密切相关。经济增速稳定或趋于上行时,公司业务景气度较好;经济走弱时,周期性不明显的零售业务更优;而金融市场业务在监管相对较松时较好。 随着中国经济进入L型走势的平台期,公司业务的景气度将反弹,这从今年以来的银行信用风险下降中就可以看到。在这个L型经济景气转换的时点,也是“零售银行”概念最受欢迎,“对公银行”最受冷落的时期。未来随着资本市场对经济进入L型平台期的真正确认,“对公银行”的估值将逐步修复,这也是2018年银行股投资的大机会所在。

    投资建议

    在大型银行持续跑赢股份制银行之后,我们判断股份制银行的基本面已经逐步筑底。在经济换挡到L型走势的稳定平台后,对公业务景气度会相应提升,带来以公司业务见长银行的投资机会。 个股方面,我们继续推荐基本面向好、负债端稳定的大行:工商银行、建设银行,推荐基本面逐步筑底、公司业务占比较高的股份制银行:浦发银行、光大银行、中信银行、民生银行。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。