飞亚达A:收入规模加速扩张,毛利率继续冲击新高

行业复苏收入规模加速扩张。公司3季度营业收入达8.76亿元,同比增长16.1%,增速较H1提升8pct,行业回暖给公司带来明显的收入弹性。去年年底开始国内钟表行业明显复苏,据瑞士钟表工业联合会统计,2017年1-9月,瑞士出口中国大陆手表增速达17.2%,较全球高15.7pct,为全球主要市场之首,本轮复苏主要由于消费升级叠加海外消费回流,大陆地区钟表市场规模长期仍有增长潜力,公司收入高增速有望持续。

    Q3净利增速在折旧和资产减值压力下放缓,Q4计提压力减轻,全年利润增速仍将回到40%+。公司H1毛利率站上历史新高,前三季度毛利率较H1进一步提升0.12pc至41.26%,进一步冲击历史新高,主要由于钟表行业复苏提升议价能力及高毛利自有名牌占比进一步提升。2016年末飞亚达钟表大厦(价值2.97亿)转固定资产,使固定资产额同比增长59.8%,固定资产折旧推高Q1-Q3管理费用同比增长15.4%(其中Q3增长39.7%)。同时资产减值损失同比增长341%,在折旧和资产减值双重压力下,净利润增速放缓,Q1-Q3净利润增速回落至26%,Q3增速仅3.5%,Q3较H1增速下降40pct。由于去年资产减值损失集中在Q4计提0.26亿(占全年89%),而今年Q1-Q3已计提0.21亿,而库存水平同比减少6.8%,因此Q4计提压力会有显著减小。

    名表+自有品牌双翼齐飞,国企改革具备想象空间。名表市场业务复苏子公司亨吉利显著收益,名表业务净利率较上个景气周期尚有2.5pct以上差距,空间巨大,同时借助门店发展高毛利维修业务有望增厚业绩。公司加强自有飞亚达品牌研发和推广,夯实基础构建竞争优势,在消费升级背景下仍有可观增长。中航集团今年将剥离辅业作为工作计划,公司作为辅业资产,国企改革仍具想象空间。预测17/18年EPS为0.37/0.46/元,对应PE为38/31x,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业景气度提升缓慢,门店调整效果不及预期。