恒瑞医药:业绩符合预期,创新研发持续收获

三季度单季业绩加速增长,整体业绩符合预期。按单季来看,前三季度收入增速分别为18.76%、21.63%、24.68%,净利润增速分别为18.63%、20.89%、22.80%,加速趋势明显,预计主要因公司今年开始转变营销模式,推进纵向分线横向协调,细化细分市场、挖掘市场潜力,从而进一步提高销售能力,预计改革效果将在四季度继续体现。

    各项费用控制良好。销售费用率同比下降0.91pp至37.62%,管理费用率同比下降0.12pp至20.26%,财务费用提升1.01pp至-0.42%。毛利率下降0.30pp至86.55%,净利润率提升0.15pp至23.69%。各项财务比率基本保持稳定,销售费用率和管理费用率稳中有降。

    吡咯替尼纳入优先审评,阿曲库铵ANDA获批。今年8月24日,公司的创新药吡咯替尼以二期临床数据获得CDE承办,9月纳入优先审评审批流程,有望在受理后6-12个月获批生产。吡咯替尼是EGFR/HER2抑制剂,用于乳腺癌治疗。今年9月,公司向FDA申报的苯磺顺阿曲库铵注射液ANDA获批,具备了在美国市场销售该产品的资格。

    维持“推荐”评级。公司作为优质仿创型企业将长期受益于进口替代和仿制药集中度提高;同时在研产品梯队良好,随着新产品逐步上市贡献业绩、持续拓展海外市场,公司未来三年有望保持稳定增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为1.11 、1.35、1.63元,对应市盈率估值58.8、48.5、40.0倍,维持“推荐”评级。

    风险提示。新品放量不达预期;研发风险;主要产品降价风险。