海能达深度报告:通信专网龙头企业,全球化视野布局发展

专网通信行业的龙头企业,海内海外营收快速增长。海能达是全球领先的专网通信产品和解决方案供应商,提供Tetra、PDT、DMR、专网LTE 等全系列标准产品。客户主要包括政府、公共安全、轨道交通、能源等行业客户。目前,海能达的产品已遍布全球 120 多个国家和地区,已在全球设有50 余个分支机构。在中国,公司市场占有率本土品牌排名第一; 在全球,公司产品出货量排名第二,仅次于专网传统龙头摩托罗拉。

    专网市场不受运营商投资下滑影响,宽带升级和模转数带来新需求。专网系统目前主要用来集群通信,与普通的一对一通话功能比,集群通信具备特有的调度功能和组呼功能以及快速呼叫的特性,因此主要应用在对指挥调度功能要求较高的部门和企业,如公安、消防、机场等,其具有投资分散,地域性强的特点,当公网运营商投资下滑时,专网市场不受影响。从2009 年开始,全球已经进入了全面专网通信模拟转数字化进程,目前也同时因面临从窄带向宽带升级的需求。

    摩托罗拉占据领导地位,但市场逐步被蚕食。目前中游的设备制造商中,以摩托罗拉、海能达、建伍为代表的Top 厂家占据全球超过70%的市场份额,其中昔日的通信巨头摩托罗拉就占据了52%,依然处于传统专网市场的领导地位。近年国际专网巨头发展势头减弱,摩托罗拉利润增速减缓,甚至出现负增长,给了国内专网厂商以赶超的空间。

    提供全标准解决方案,不断抢下海外市场大单。公司目前是全球极少数同时提供TETRA、PDT、DMR、专网LTE 等全系列标准产品的专网通信设备商。设计上,公司产品兼顾了可靠性和外观,在防爆、防水防尘、工业设计等方面达到业界领先水平。生产上,由于地处中国深圳这个电子制造业基地,凭借产业链配套齐全、生产要素价格低廉的优势,公司在成本控制上具备全球竞争力。销售上,公司不断地拓宽与加深公司的销售渠道,搭建全球营销网络。目前在全球设有超过50 个分支机构,与全球4000 多家分销商、集成商和合作伙伴紧密协作,销售和服务网络覆盖全球120 多个国家和地区。外延上,公司主要并购以横向整合为主,在专网通信相关领域进行全资收购,协同效应较强,并且在要克服文化差异的海外市场上屡屡建功。未来5 年,借助轨道交通大规模建设带来的网络建设需求以及PDT 系统的铺开,公司有望复制华为的成长路径成为专网行业的小巨头。

    盈利预测和投资评级:不考虑赛普乐并表后未来两年的收入和盈利,以及诺赛特收购完成带来的业绩,我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别为53.87、79.28、111.57亿元,归属母公司股东的净利润分别为6.69、10.61、14.44亿元,按照当前股本计算对应的EPS分别为0.38、0.61和0.83元,PE分别为47、29、22倍。我们预计公司2018年PE低于Wind一致预期的行业平均值,鉴于公司目前规模效应开始显现,业绩处于高速成长期,且收购赛普乐价格较低,协同效应明显,未来将有效帮助公司向全球专网龙头摩托罗拉发起挑战,因此我们首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险因素:海外市场拓展不及预期,汇率波动的风险。