山鹰纸业:受益纸价上行,盈利能力大幅提升

公司前三季度实现营收123.84亿,同比增长46.26%,实现归母净利润14.31亿,同比增长591.15%。扣非后归母净利润14.04亿元,同比增长832.72%。实现每股收益0.3144元,同比增长492.45%。其中单三季度实现营收49.23亿元,净利润6.05亿元,业绩符合预期。

    点评:

    纸价上涨助推营收业绩高增长。受益于纸价相比去年同期大幅上涨,公司前三季度营收123.84亿元,同比增长46.26%,其中主营业务收入121.63亿元,其他业务收入2.21亿元;归属于母公司所有者的净利润14.31亿元,同比增长591.15%。经营活动产生的现金流量净额为5.81亿元,同比下降23.32%。其中造纸业务实现营收88.67亿元,同比增长45.6%,毛利率26.91%,同比提升10.18pct;包装业务营收25.95亿元,同比增长32.9%,毛利率13.67%,同比提升0.95pct;商品流通业务实现营收6.13亿元,同比提升109%,毛利率4.93%,同比提升4.39pct。

    箱板瓦楞纸价格大涨,造纸业务的毛利率大幅改善是推动业绩大幅提升的主要原因。

    毛利率提升明显,费用率控制良好。前三季度公司综合毛利率23.14%,同比提升5.11pct。其中单三季毛利率24.91%,同比提升11.6pct。前三季度期间费用率为10.62%,同比下降3.09pct。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.88%、3.09%、3.65%,分别同比下降0.91pct、1.01pct、1.17pct。公司前三季度净利润率达到11.55%,远高于去年同期2.44%的净利润率。其中单三季度净利润率为12.28%,去年同期为1.86%。

    盈利预测及估值:暂不考虑并购标的公司的并表,我们预计2017-2019年EPS分别为0.44、0.44、0.57元,对应PE为11X、11X、8X。给予“增持”评级。