苏泊尔:业绩增长符合预期,股权激励迎来管理层新风貌

公司业绩符合预期。2017前三季度营业收入104.97亿元,同比增长18.85%,归母净利润8.96亿元,同比增长20.78%,扣非归母净利润8.46亿元,同比增长23.31%,对应EPS1.09元/股。剔除公司去年下半年收购三家公司少数股东权益的新增贡献(预计1760万元左右)后,归母净利润预计同比增长18.41%。2017Q3营业收入35.87亿元,同比增长16.48%,归母净利润2.99亿元,同比增长10.23%。公司预计全年归母净利润变动区间在10.78亿元至14.01亿元,业绩增长幅度0-30%。

    内销电商增速快,订单转移保障出口高增长。上半年公司出口收入增速略低于全年增长目标16%,预计四季度销售旺季叠加赛博订单转移放量,公司外销增速环比有望提高;内销方面,根据中怡康数据,公司电压力锅、电饭煲、电磁炉和破壁料理机线下销量市占率自年初一季度至三季度分别提升2.4、1.6、2.9和4.5个pcts,线上销售自去年与天猫合作后增速较快,截止目前电商收入占内销比重超30%;线下销售得益于渠道下沉,三四线城市增速较高。全年预计收入增速在20%左右。

    成本端毛利率承压,四季度环比有望改善。受原材料价格上涨影响公司前三季度毛利率同比下降0.51个pct至29.56%,公司通过部分新品上市价格调整缓解成本上涨压力,四季度或受益于原材料价格回落毛利率环比有望改善。前三季度期间费用率同比小幅提升0.23个pct至18.78%,其中,销售费用率同比提高0.43个pct,管理费用率同比下降0.32个pct,受汇兑损失影响(去年同期汇兑收益)公司财务费用率同比提高0.12个pct。此外公司去年收购少数股东权益增厚业绩,综合导致净利率同比下降0.49个pct至8.55%。

    并购赛博中国区业务,价值千万元股权激励迎来管理层新风貌。公司下半年公告分别拟以1.19亿元和2.74亿元收购控股股东SEB旗下WMF中国市场业务和上海赛博电器100%股权,前者作为全球享有知名度的高端炊具和咖啡机品牌,有望补齐公司品牌短板、提升国内市场市占率,后者在家居生活电器领域竞争力较强,公司通过收购整合赛博中国区市场业务,有利于更好地承接赛博的订单转移。此外,公司拟以不超过1.89亿元回购430万股股份(占总股本0.524%,预计平均回购价不超过44元/股)用于股权激励,新任总经理苏明瑞拟分得26万股,按每股1元授予价格和股票现价来算,股权激励价值超千万,有利于充分调动管理层的积极性。

    盈利预测与投资评级。我们维持公司2017-2019年每股收益1.65元、1.95元和2.34元的盈利预测,对应动态市盈率分别为25倍、21倍和18倍,维持“买入”投资评级。