璞泰来:多点布局,锂电材料+设备巨头新启航

1) 公司深耕锂电上游产业链,是锂电池负极材料和设备核心供应商。①公司迅速发展成为锂电池原材料和锂电设备的行业领先企业,多家全资子公司分工明确;②公司业绩亮眼,盈利水平不断提高。2013-2016年公司的营收由1.85亿元增长至16.77亿元,CAGR高达109%;归母净利润由598万元增长到3.54亿元,CAGR高达290%。

    2) 公司各项业务实力雄厚,且深度协同:①负极材料业务后来居上,市占率3年内上升到行业第三,规模效应明显,将深度受益环保加严所带来的行业格局优化。②锂电设备业务方面,子公司新嘉拓是国内涂布机行业龙头,在锂电设备行业排名前三,2016年末在手订单6个亿,业绩有保障;公司是全球聚合物锂电池龙头企业ATL最大的涂布机供应商,供应ATL超过90%的涂布机。③涂覆隔膜业务方面,子公司东莞卓高隔膜业务发展迅速,市场排名第九,产品丰富,技术优势明显,规模效应逐步显现,业绩靓丽,2015、2016涂覆隔膜业务收入增速分别高达288%、161%。④铝塑包装膜业务方面,子公司东莞卓越在铝塑包装膜方面取得技术突破,产品性能已与进口主流相近,有望深度受益国产替代。⑤公司各项业务均处锂电产业链上游,业务协同与客户协同效应明显。

    3) 受益于中下游行业快速发展浪潮,公司高成长性持续性强。①公司的业务属锂电行业上游,随着政策加码和技术进步,新能源汽车渗透率将持续提升,动力电池需求将持续增长,锂电材料和设备的市场空间也将持续扩大,②双积分政策正式发布,将助推产业链加速发展。③新能源汽车全球化趋势来临,锂电材料和设备的市场空间将进一步打开。④国内手机供应商快速崛起,本土手机厂商出货量占比不断提高,将会为本土锂电企业提供新契机;③中游锂电池产业市场规模呈上升趋势,刺激锂电材料和设备的发展,公司将会深度受益中下游行业快速发展浪潮,业绩有望持续性高成长。

    4) 公司独具竞争优势,将充分受益行业成长。①大客户优势:公司深度绑定下游龙头,客户结构优质、稳定,ATL+CATL贡献公司收入常年保持在50%以上。②产业资源优势:公司总经理曾就职于ATL超过10年,任副总裁;公司多位高管和核心技术人员均有多年行业经验,产业资源丰富。③研发实力优势:公司研发投入持续加大,研发费用占营收的比例长期保持在4%以上,公司技术实力雄厚,技术成果卓著。

    5) 投资建议:我们强烈看好公司各项业务雄厚实力以及独特的大客户优势和产业资源优势,预计公司2017-19归母净利润分别为547.40、762.05、1027.94百万元,以IPO发行前总股本369百万股计,EPS分别为1.48、2.07、2.79元;以发行后总股本432.7百万股计算,EPS分别为1.27、1.76、2.38元。以发行后总股本计算的2016年EPS为基准,我们认为合理询价区间为16.35-20.44元,对应PE为20-25倍。

    风险提示:新能源汽车行业发展低预期,行业竞争加剧,产品价格下降,技术变革带来的风险。